事件描述
　　2023年12月9日，国家统计局公布了11月份的通胀数据：11月份居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.5%；工业生产者出厂价格同比下降3%，环比下降0.3%。
　　事件评论
　　CPI降幅扩大，核心CPI环比新低。11月CPI环比、同比降幅双双扩大至-0.5%、-0.5%，其中翘尾、新涨价分别影响同比降幅0、-0.5个百分点。从结构上看，11月食品、非食品价格环比分为-0.9%、-0.4%，分别较上月回落0.1个百分点、0.4个百分点。剔除食品和能源后，11月核心CPI环比-0.3%、为历史同期新低水平，同比上涨0.6%、与上月持平。
　　猪油共振下行，出行需求走弱。食品方面，11月天气偏暖、农产品供应总体充足，叠加消费需求较弱，生鲜价格大多回落，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋、水产品价格环比分别下降3%、4.1%、3.1%、1.6%，降幅均超季节性水平，是本月CPI环比下降的主要原因之一。非食品方面，国际油价下行带动国内汽油价格环比下降2.8%，影响CPI下降约0.1个百分点；旅游出行进入淡季，机票、住宿和旅游价格分别环比下降12.4%、8.7%和5.9%。
　　PPI环比转负，同比降幅走扩。受国际油价下行、部分工业品市场需求偏弱等影响，11月PPI环比由平转降至-0.3%，同比降幅扩大至-3%，其中翘尾、新涨价分别影响-0.5、-2.5个百分点。11月国内生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.3%、0.2%，均较上月走弱，其中，生产资料中采掘、原材料类PPI环比由正转负，加工类PPI环比降幅有所收窄，生活资料中各分项价格环比则较上月走平或走弱。
　　国际油价下行，国内需求仍弱。分行业看，受巴以冲突对油价的影响减弱、OPEC减产不及预期等影响，11月国际油价下行，带动国内油气开采、油煤加工价格环比分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点；受国际有色金属价格波动影响，11月有色采选、有色冶炼价格环比分别下降0.5%、0.1%；燃气生产供应、煤炭采选价格则在取暖需求带动下分别环比上涨1.4%、0.3%；黑金采选、黑金冶炼价格则受后续地产支持政策预期影响分别环比上涨1.8%、1.1%，后续关注政策落地及实际工业生产需求改善情况。总的来看，11月国内工业品市场需求仍较弱，价格跌多涨少，30个子行业中有18个行业PPI环比下跌（上月为11个）。
　　物价短期或仍在低位，关注政策落地效果。当前国内需求不足仍是制约国内物价修复回升的主要原因，短期内物价水平或仍将维持低位。CPI方面，近期猪价虽有所企稳，但在供给较为充足的背景下后续涨幅或有限，但随着去年同期基数的走低、猪价对CPI的拖累或有所减弱；随着出行需求的回落，旅游等服务项价格对CPI的支撑或走弱。PPI方面，随着万亿增发国债资金的落地，基建发力或对部分工业品价格形成支撑，对于油价等外因定价商品则主要关注后续OPEC减产情况以及海外经济基本面表现。综合来看，国内需求偏弱是当前物价低位运行的主要原因，经济修复或仍需更多需求侧政策的支撑，进一步加大政府投资、政府消费力度或仍有必要，2024年积极财政有望再度加码。
　　风险提示
　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。