每周洞见：库存谁去谁补
　　核心观点：
　　10月工业企业实际库存增速转向去化，分行业数据去补各半。规模以上工业企业，在经历两个月名义库存增速回升、一个月实际库存增速回升后，在10月再度录得名义库存、实际库存同比增速双双下滑。而从分行业数据来看，库存边际回补的趋势确有放缓。今年9月，38个子行业中有19个子行业实际库存增速较8月回升。而10月，仅有11个子行业实际库存增速较9月回升，而较8月实际库存增速回升的行业数也下降至16个。其中，前期实际库存回补较为明显的计算机通信电子、电气机械库存再度去化。
　　而从11月来看，PMI产成品库存加速去化，分行业数据同样存在分歧。11月PMI产成品库存指数在荣枯线下回落至48.2%，库存环比去化。分行业来看，计算机通信电子、石化、化纤、通用设备等行业库存显著去化（最新一期低于上月，且绝对值低于50），但同时，也有化工、纺服、汽车产成品库存显著回补（最新一期高于上月，且绝对值大于50）。
　　库存去补拉锯仍在继续，总需求偏弱或是库存波动的根源。我们认为，当下需要辩证地看待库存波动：库存去化并不意味着景气偏弱，库存回补也不意味着景气走强。结合营收增速和PMI新订单来看，计算机通信电子库存转向去化可能缘于需求强于供给；而纺服库存持续回补，可能恰恰缘于需求动力走弱，导致库存被动积压。换言之，子行业周期位置的明显错位，侧面印证了总需求缺乏向上动力。我们认为，库存周期向“主动补库存”的过渡或是个相对漫长的过程。
　　风险提示
　　1、不排除美欧经济明年陷入衰退，拖累我国外需走弱，进而对国内经济景气形成压制。
　　2、分行业库存波动较大，尤其是库存增速的单月波动可能无法解释库存的趋势性变化。而分上下游来看，上游、中游库存对于行业景气的指引意义更强，下游消费品制造行业库存周期特征不明显。