11月资金面和流动性回顾：缴款资金回流偏慢，资金面延续紧势
　　资金价格运行方面，11月政府债券缴款资金回流偏慢，叠加信贷投放提速影响，资金面整体延续偏紧的运行态势，较10月未有明显改善，但月末在机构提前跨月安排之下，整体维持平稳。
　　流动性水平方面，11月末超储率或在1.3%附近。11月基础货币全月补充或在7550亿附近，其中政府存款对基础货币的补充或在1200亿附近，央行公开市场净投放6280亿，外汇占款变化或仍相对较小；此外，准备金对于超储的消耗或在2000亿，现金走款和非金存款的消耗或在1200亿、400亿元，故11月末超储或增加约4000亿，超储率或从10月末的1.14%附近回升至1.3%左右。
　　11月货币政策追踪：灵活有力开展公开市场操作，平滑信贷投放
　　月初，央行连续发文回应中央金融工作会议精神；此外，金融街论坛上，央行领导表示必要时对债务负担较重地区提供应急流动性贷款支持。月中，金融机构座谈会指出着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，年末新增信贷预期有所加码。月末，三季度货币政策执行报告发布，重申中央金融工作会议中定调，“稳增长”及“降成本”的政策思路下，货币政策离诉求收紧仍有一定距离，但对“资金空转”仍有关注的情况下，对于总量宽松工具的使用或更加审慎。
　　12月缺口预判：扰动增多，关注央行对冲操作
　　年末信贷投放或加大缴准压力，政府债券发行的结构性摩擦仍存，此外，货币发行、非金存款的季节性消耗有所增加，资金宽松面临较多扰动。（1）刚性缺口而言，12月信贷投放前置，一般存款环比回升，缴准对于超储的消耗或在2000亿元附近；月初2.7万亿的逆回购回收，MLF到期规模6500亿元附近，规模相对较大。（2）外生冲击方面，货币发行吸收或季节性增大至4000亿元，非银存款或消耗超储2000亿元。（3）财政因素中，12月接近万亿规模的增发国债待发行，考虑年末财政支出节奏有所加快，预计政府存款对于超储的补充在9000亿元左右，但由于支出主要集中在年末，仍需关注集中发行阶段的扰动情况。
　　总结：信贷、缴款及跨年扰动，资金面宜审慎
　　第一，12月银行间流动性体系明显收紧的风险不大，不过，对于非银机构而言，当前杠杆水平季节性偏高，央行对于“防止资金空转套利”仍较为关注，需继续关注资金分层压力。
　　第二，明年信贷投放“前置投放”的诉求下，12月新增信贷表现或相对不弱，参考2022年年末信贷投放小幅发力的年份来看，大行年末融出规模若出现反季节性的滑落，或加剧资金不稳定预期。
　　第三，政府债券缴款对于资金的扰动或延续，按照发行节奏推测，12月倒数第二周缴款压力超5000亿元，压力或相对偏大。
　　第四，从流动性指标考核来看，银行配置国债、地方债以及加码信贷投放，会消耗现金及准备金，对LCR及NSFR读数构成一定压力。
　　第五，对于存单而言，12月存单整体供需格局较为不利，近期短久期发行占比提升，3M与1Y存单发行定价倒挂，1Y-3M期限利差明显偏低季节性水平，或反映跨年及跨春节资金预期不稳，关注后续银行资负压力的变化以及期限利差的走势情况。
　　风险提示：流动性超预期收紧。