转债市场展望：以风格指数观察11月权益表现的分化，在上涨阶段，小市值、成长明显占优；调整阶段，小市值依然体现为更强的防御性，但成长出现较大调整。明显的风格分化或可部分反映出市场的选择和顾虑。
　　为什么大盘和价值风格表现偏弱？10-11月经济读数相对偏弱，权益市场对经济修复的持续性及斜率或存在进一步的担忧，与经济相关性更强的大盘、价值风格10月以来持续调整或并不意外，预计这也是10月中旬以来万得全A反弹高度有限的主要的因素。国内重点关注库存周期变化及政策指引。中期视角关注国内库存周期反转拐点，近期部分中游品种补库开始；短期视角关注12月政治局会议及中央经济工作会议定调，经济修复仍需巩固，货币、财政发力仍有空间。
　　为什么小市值和成长风格走强？10月中旬美债收益率见顶，对应的是DCF模型中分母端预期的变化，而相对不看重当期业绩的小市值及成长风格，更受益于流动性预期的改善。进而引申A股反弹的另一大压力——北向净流出。回顾历史，北向在净流出后的反弹，大部分都起始于美债收益率阶段性见顶向下的时期。另一方面，北向净流入时各风格指数多保持上涨且成长显著好于价值。
　　综上，A股向上突破需内外合力共同作用，后市建议重点关注国内库存周期、重要会议政策指引、美债收益率、汇率及北向资金等关键变化的出现。展望12月上述因素（尤其是国内）依然是蓄势的阶段，建议继续关注外围优先转好而指向的成长及小市值风格，阶段性弱化对公司业绩的关切，关注主题交易的机会：
　　1）主题板块的部分个券回调后性价比提升。2）稳增长政策刺激下，低位顺周期板块或仍有交易机会。3）震荡市场环境下，高股息、高分红策略占优。4）11月转债估值快速调整，部分个券正股与转债走势背离，建议关注后市转债估值修复的机会。5）全球地缘政治格局动荡、美联储降息预期背景下可关注贵金属板块。6）弱预期下低价策略预计占优，且可从转债条款博弈寻找机会。
　　估值展望：展望12月转债估值依然压力大于支撑，临近年底或有资金提前布局而形成承托：权益向上突破阻力较大，关键力量仍蓄势。内部或处在“弱预期”“弱现实”阶段，还待拐点显现。外围拐点已现但美债收益率尚处高位，外围压力改善空间仍大。债市扰动增多，“稳增长”靠前。12月重要会议或将“稳增长”放在靠前位置，资金面扰动也有增多，债市或较难给转债估值以托力。机构行为或为主要压力来源。延续《犹豫的转债估值修复及年底机构行为观察——可转债周报20231119》中的观点，年底机构行为压力不小，估值修复阻力或偏大。但本会计年度过去来自机构行为的压力或将有较大缓解，故临近年底或有部分约束条件较少的资金提前布局，而对转债估值提前形成承托。综上考虑，12月转债估值有压力亦有机会，至少当前百元溢价率尚处近2年低位，继续压缩的风险和深度相对有限，操作上建议保持积极，重点关注估值压缩与基本面背离的个券及转债估值处于低位的个券。
　　市场回顾：11月转债面临价格和估值双重压力。上旬延续10月底反弹行情，下旬，国内经济、金融数据不及预期，市场风格调换，债市流动性边际收紧，股债均对转债形成冲击，转债价格、估值调整。
　　供需情况：新券发行反季节性放缓，主要持有主体多偏谨慎。从供应端看，11月有6只新券发行，发行节奏反季节性放缓，待发规模超380亿，储备充足。从需求端看，公募、年金、保险、社保略有下滑，券商自营小幅增持。
　　行业跟踪：中上游多品种价格下降。中上游多品种价格下降，双焦、铜、水泥、玻璃、钢材、涤纶长丝、纯碱价格上涨；中游轮胎开工率季节性下降；地产竣工端数据持续向好，销售数据不佳；黄鸡价格维持涨势。
　　我们将“华创可转债”的12月重点关注组合调整如下：漱玉、英力、永02、博实、柳药、鹰19、春23、华懋、淮22、金能、恒邦、永和。
　　风险提示：
　　转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。