供给方面，本周存单净融资延续为负，期限结构继续压缩。本周（11月27日至12月03日）存单发行规模为3004.8亿元，相较上周的3226.0亿元小幅下降；净融资额-140.9亿元，上周为-1181.2亿元。截至12月03日，本月存单净融资额158.1亿元。供给结构上，本周国有行发行占比小幅上升，由上周的13%上行至16%；股份行发行占比由上周的20%大幅下行至46%；城商行发行占比由上周52%大幅下行至27%。期限方面，1M存单发行占比由19%大幅上行至43%，3M存单占比由34%小幅上行至37%，6M及以上存单发行占比由上周46%大幅下行至20%，其中6M期存单占比由22%降至10%，9M期存单占比由7%下行至1%，1Y期存单占比由18%下行至9%，存单发行加权期限降至3.29个月附近（上周为5.29个月）。下周到期情况规模上行，存单到期规模为4943.8亿元，周度环比增加1798.1亿元，到期主要集中在城商行、国股行，基于期限视角，6M和9M存单到期金额最高，分别为1443.0亿元和1072.2亿元。
　　需求方面，农村金融机构配置需求增加，理财配置需求转负，全市场募集率小幅下行。（1）就配置机构而言，三农配置需求明显增加，净买入额由上周46.85元上行至777.35亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置继续下降，由上周365.15亿元下行至-41.78亿元；其他机构而言，货币市场基金为二级市场最大卖出方，为-881.24亿元；基金公司配置需求继续下降，由15.57亿元降至-152.56亿元；国有行存单需求上行，由上周144.6亿元升至217.72亿元。（2）本周全市场募集率由84%小幅下行至82%；分机构看，股份行存单募集率由85%上行至88%，城商行和农商行存单募集率均有下降，分别由77%下行至72%，由86%下行至85%；国有行存单募集率维持94%。
　　定价方面，长端定价维持，短端大幅提价，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周存单发行短期化特征凸显，9M以上股份行NCD一级定价基本维持，短端品种定价大幅上行，具体来看，1M品种上行23BP，3M品种上行11BP，6M品种上行9BP，9M品种维持，1Y品种上行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y3M期限利差收窄，由8.3BP收窄至0.4BP，下行至历史极低分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩2.31BP，利差分位数由22%上行至29%左右，农商行与股份行利差较上周收窄1.0BP，利差分位数位置由16%下行至14%附近。
　　估值方面，月末资金预期相对平稳，长端存单定价高位震荡，短端明显上行。11月24日至12月01日，1Y股份行存单发行利率上行3BP至2.65%附近，1Y国有行存单发行利率维持2.6%附近，R007:15DMA上行27.61BP左右至2.49%附近，股份行存单与资金价差下行25BP，处于11%左右的分位数位置；1Y国债利率上行1.22BP至2.34%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至11%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至-15.00BP附近，价差分位数下行至6%附近，AAA等级中短票利率上行3.53BP，中短票-存单的价差上行至64%的分位数水平。
　　往后看，12月存单供需条件偏不利，交易空间有限，主要关注配置价值，期限上优先推荐3M短端品种。供给侧来看，当前银行资负压力依旧偏大，12月存单到期规模在2.2万亿的偏高水平，后续政府债券缴款规模依旧偏大（净融资规模在1万亿附近）、信贷投放提速以及跨年的季节性压力下，存单供给或维持一定“刚性”；需求方面，临近年末，理财流动性备付需求提高，对于存单或小幅减持，农村机构的增量需求较为有限，存单定价或维持高位震荡，修复空间相对有限。不过从配置价值来看，当前存单和MLF倒挂幅度处于6%附近的历史低位，具有较高性价比；另外，前1Y-3M期限利差处于极低水平（接近2021年3月小钱荒时），建议机构优先关注3M短久期品种的配置价值。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。