一、“稳增长”再加力，如何解读？
　　（1）11月政策回顾：“宽信用”政策信号频繁释放。包括信贷开门红前置、强调民营房企债券融资支持等，更突出的是对于“稳地产”的继续加码，且重点落在扩大房企融资支持。此外，深圳放松二套房限制、降低普宅认定标准，继续扩大需求刺激力度，也引发债券市场的“宽信用”担忧。
　　（2）房地产再次成为“宽信用”着力点，如何解读？一是，三季度房地产需求放松政策效果不及预期，因城施策思路下，追加放松有其合理性。参考历史政策节奏，地方前一轮政策效果渐弱时，可能酝酿新一轮放松，呈现“小幅、高频”的调控思路，间隔通常2-3个月左右；政策落地后，地方销售增速多呈“脉冲式”回暖，持续性一般，预计后续地产销售对“宽信用”的实质影响或比较有限。二是，“稳信用”支持更加积极，金融机构座谈会、银企座谈会等或主要是为呼应中央金融工作会议对房地产的定调。当前信用支持政策对预期的影响或强于对地产基本面的实质提振，但若房地产信贷增速等刚性指标落地实施，则或短期内提振信贷增量，扰动债市情绪。
　　二、12月债市展望
　　1、中央经济工作会议前瞻：“稳增长”可能靠前。（1）宏观调控方面，需求回升基础仍需巩固，预计“稳增长”的提法或靠前。（2）财政政策方面，预计定调表述更偏积极，中央加杠杆也暗示明年的“宽财政”或维持发力且节奏靠前。（3）货币政策方面，预计将兼顾配合“稳增长”与金融风险平衡，或维持中性偏宽松的定调。（4）房地产方面，重点或仍在于强调民营房企融资支持和居民购房需求的满足。
　　2、资金面：扰动增多，宜多一分审慎
　　（1）11月资金回顾：特殊再融资债券资金回流偏慢，叠加信贷投放发力，11月资金面整体延续偏紧运行状态；有所改善的是，学习效应之下，机构提前布局跨月，月末资金情绪整体平稳。
　　（2）12月资金缺口：一是，考虑信贷平滑投放的诉求，年末信贷投或放将加码，缴准对于超储的消耗或小幅加大；二是，仍有1.3万亿规模的政府债券的额度待发，净融资规模在1万亿附近，缴款的结构性摩擦仍旧偏大。此外，货币发行、非金存款的季节性消耗有所增加，资金宽松面临较多扰动。
　　（3）央行操作：当前逆回购及MLF均处于相对高位，央行或依旧延续偏积极的续作思路；降准仍是政策可选项，但当前非银杠杆偏高，资金分层或仍延续；此外，如果降准落地，大概率延续0.25个百分点的幅度，或也较难支撑资金面从高偏位置明显回落。
　　（4）总结来看，银行资负压力偏大的背景下，信贷、缴款、跨年多重压力扰动，12月资金或依旧延续偏高政策利率中枢的位置运行，年末资金分层压力或震荡偏强。
　　3、机构配债：配置盘或等待跨年后“开门红”，理财资金年末面临季节性赎回。（1）12月通常是银行、保险资金配置淡季，跨年后或受存款和保费“开门红”影响加大配债力度。1月银行配债增量多有所上行，保险资金通常会在一季度根据收益率高点择机加码配置债券。（2）12月银行理财或面临一定赎回压力，配债力量或有所下降。季末银行理财面对资金回表需求，规模变化呈季节性回落规律，叠加跨年和跨春节时点银行理财流动性备付需求提升，对债券资产配置的偏好有所下降，近年12月银行理财通常净卖出债券，1月配债力量也不强。
　　债市策略：
　　（1）长端：10年期短期或维持窄幅震荡。当前处于“宽信用”效果观察期，淡季因素约束下，年内政策效果影响有限，收益率上行风险可控，但偏低的期限利差也制约了长端收益率进一步大幅下行；近期稳地产政策有所加力，“宽信用”预期对长端仍有扰动，且12月国债缴款规模上升或加大资金预期波动，机构配债力量季节性偏弱，长端品种博弈空间相对有限，收益率或维持窄幅震荡波动。
　　 （2）短端：交易空间或较为有限，主要关注配置价值。12月资金面扰动因素较多，银行资负压力依旧偏大，短端交易空间或相对有限，主要关注配置价值，当前国债-DR价差处于70%以上的偏高水平，配置性价比较高，存单1Y-3M利差处于历史极低水平，建议关注3M超短端的配置机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧，“稳增长”预期上行抑制债市情绪。