12月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国11月出口同比+0.5%，10月为-6.4%；进口同比-0.6%，10月为+3.0%；贸易顺差683.9亿美元，10月为565.3亿美元。
　　11月低基数之下出口增速回正，但复合增速对比下，出口动能改善或不够明显。11月进口超预期回落，且主要源于数量拖累，或暗示内需、生产动能转弱，需求恢复基础仍待政策巩固，与11月制造业PMI的指向也比较一致。
　　1、出口：读数回正，耐用品出口回暖
　　（1）非耐用消费品结构性改善，但整体延续偏低。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比-9.3%，两年复合增速-9.8%、降幅收窄，但仍低于上半年表现；四类合计环比+1.7%，同期环比在-3%到-4%，本月表现略好于季节性，主要是服装、鞋靴带动，玩具明显偏弱。
　　（2）中间品表现分化，整体拉动出口。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比+1.2%，两年复合增速-7.1%、降幅继续扩大，合计拉动出口约0.4pct，主要是集成电路、通用设备贡献较高，而其他三类拖累持续扩大。
　　（3）下游消费：手机出口保持领先，连续两个月成为最强拉动项。1）11月手机出口同比+55%，两年复合增速略降至+1.5%，拉动出口增长2.3pct。2）笔记本电脑拖累进一步扩大。3）汽车出口持稳，量升价跌，金额同比+28%，两年复合增速持平在65%左右，拉动率仅次于手机，金额/数量计算的金额同比降幅扩大，价格拖累加剧。
　　（4）国别：欧盟、东盟出口继续走弱。1）美欧日合计出口-4.7%、降幅收窄，但占比下滑至32.7%，回落斜率较其他经济体而言更大，欧盟、美国占比降幅相对较大。2）东盟出口两年复合增速继续回落，反映出口动能不强，发达经济体加速走弱下，东盟出口占比相对上升至16%。3）金砖国家出口较10月改善，同比+15%、两年复合增速-10.6%，降幅有所收窄。
　　总结：11月出口读数回正，但两年复合增速降幅继续扩大，或表明出口动能好转显著性不足，读数好转或更大程度上源于低基数的支撑，预计这一影响短期还会持续。往后看，12月出口增速继续修复的概率较大：一是12月低基数的影响仍在，二是对美国、金砖国家出口份额仍具备韧性，可以支撑出口表现。展望2024年，伴随美国开始进入补库周期、耐用品更新周期开启以及中美贸易环境预期改善等影响，预计我国出口中枢有望抬升，全年增速或回正。
　　2、进口：低于预期，内需仍待提振
　　分商品：（1）上游资源品成为拖累项，价格同比多有改善，数量拖累是主因；（2）中间品低基数之下年内首次成为拉动项，带动进口增长0.7pct；（3）下游商品拉动进口增长0.3pct、较10月下滑。
　　总结：11月低基数背景下，进口再度转负、低于预期。从主要商品看，数量下滑的影响更突出，年内预计延续这一特征，也对应11月制造业PMI生产及相关分项继续回落，需求恢复的基础仍需巩固。往后看，考虑到2024年上半年工业产成品库存有望从被动去库逐步转向主动补库，以及财政大概率靠前发力或提振下游需求，带动工业生产好转，数量因素提振下，预计进口仍有较大的修复空间。
　　风险提示：海外补库进度靠前，短期出口弹性超预期