美暂停加息支持资产表现，国内演绎结构性“资产荒”。经历夏季消费热潮以后，美国消费数据环比呈现负增长，美联储引导市场接受加息终点。由于流动性预期改善，资产整体表现强劲，避险资产普涨，风险资产股票涨而大宗分化。国PMI连续2个月位于荣枯线以下，政府债落地并支持基建发力，相关板块的大宗和信用债走强，其他资产中股市偏弱、人民币压力缓解，债市震荡。债市的核心矛盾仍在资金，虽然汇率压制有所缓解，资金价格仍在高位，存单大幅提价，资管户降杠杆，调久期，信用债受益于“资产荒”。
　　近期资金面弱于预期，未来如何展望？首先优化框架，影响资金面的除了宏观流动性的“五因素”之外，大行资负结构的分析也至关重要，因为大行决定了非银资金面。9月以来资金面弱于预期，资金需求侧有政府债增发的压力，资金供给侧有超储消耗、汇率压力下央行补充流动性受到限制的情况。微观上还有三个线索值得关注。一是大行、小行降低存款利率节奏不同，使得超储向小行搬家。二是再融资债置换，使得表外资产回表，超储向小行搬家。三是资本新规影响下，大行同业资产收缩，负债则相对刚性，CD供需格局恶化。展望未来，第一和第三条影响或长期影响大行投放同业资产的能力。2024或将迎来金融严监管年份，货币政策稳健有度，总量管好闸门，利率合理把握。在调整存量信贷的过程中，实体融资成本自然有回落动力，银行间利率或以稳为主。2024年或是货币发力的年份，但发力的重点可能一方面防风险，一方面为“三大工程”和“五篇大文章”提供低成本资金，依赖结构性政策。在传导路径上，大行或要承担扩表职能，负债端若有压力，则资金面难有明显松动。
　　12月观望并等待确定性。短端的确定性只能来自降准，投资者可以视偏好做一定博弈。长端方面基本面仍相对支持，可以观察中央经济工作会议定调以后催生的交易主线。
　　风险提示：政策刺激经济，美国经济超预期上行，全球通胀超预期上行。