新版全球系统重要性银行名单发布，交行首次入选，建行和农行组别上迁，进一步推升国内G-SIBs总损失吸收能力要求。至此四大行均归属于第二组，需额外满足1.5%附加资本要求。根据监管规定，考核标准上，首次考核要求TLAC风险加权比率、TLAC杠杆率分别不低于16%、6%，且在计算TLAC风险加权比率时，为满足缓冲资本要求计提的CET1不能计入TLAC（四大行为4%，交行为3.5%）。考核时点方面，四大行首次达标考核时点为2025年初，第二次考核为2028年初。交行由于是2023年11月首次入选，按规定需要在入选后的三年内满足首次考核要求。
　　建行农行上迁组别后，四大行TLAC缺口有多大？预计2024年底四大行TLAC总缺口约在2万亿元，工行/中行/建行/农行缺口分别约在2362/4372/4783/6910亿元。即便考虑存款保险基金豁免和资本新规下资本节约情况，四大行距完成考核目标仍有一定距离，原因或为息差承压下四大行通过留存利润补充资本的能力受限。而从四大行近两年二级资本债和永续债发行节奏来看，也不足以弥补TLAC缺口。随着考核时点临近，2024年或进入TLAC非资本债务工具发行高峰期。
　　国外G-SIBs如何达标？1）达标进度上，大多数国外G-SIBs在首次考核时点就已达标第二次考核要求，但在二次考核之前仍保持较高发行速度。我们选取部分国外G-SIBs，其TLAC风险加权比率在二次考核前年均补充约100BP，考核后2022年平均补充约30BP。2）达标手段来看，国外G-SIBs更倾向于使用灵活性更高、成本更低的债务工具，一级、二级资本工具发行占比相对较小，2017.4-2021.12发行的TLAC债券规模约为同期资本工具发行规模3倍。3）达标实践上，日本允许将存款保险基金纳入TLAC，欧洲部分银行将部分符合条件的高级债券计入TLAC，抵扣上限均为2.5%RWA，充分利用可行免除条款使得三菱日联金融集团、法国巴黎银行和裕信银行得以在首次考核时点满足TLAC指标要求。
　　国外G-SIBs发行的TLAC非资本债券有何特征？1）以结构性后偿与合约式后偿为主，前者适用于非控股公司结构，银行控股公司不参与运营，由其发行的TLAC债券偿付天然劣后于子公司普通债；2）5-10年期债券占比超30%（5年、6年、10年期为主），其中6年期债券付息大多为固定转浮动利率，前5年为固定利率，并在第5年设立提前赎回条款；3）超60%TLAC债券含提前赎回条款。4）发行价介于普通债券和二级资本债之间，10年期TLAC债券发行价较同期限普通债平均高40BP左右，较二级资本债平均低79BP左右。
　　投资建议：四大行损失吸收能力有望再提升，增强金融体系稳定性
　　我们测算到2024年底，四大行TLAC缺口共计约2万亿元，参考国际实践经验，TLAC非资本债券是填补缺口的重要抓手。国内TLAC监管、发行工具、权重和披露相关政策相继落地，TLAC非资本债券发行提上日程，大型银行损失吸收能力进一步提升，维持行业“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；利率转向；供给压力加剧；政策影响超预期