公司前三季度营运表现稳健
　　公司2023年前三季度收入同比增加1.6%至238.7亿元（人民币，下同），毛利同比微降1.7%至168.0亿元，股东净利润微增0.6%至44.9亿元。虽然三季度医疗反腐行动升级导致收入轻微低于预期，但整体看营运表现较稳健，第三季度收入仅同比微跌1.3%，销售费用率环比下降2.7个百分点至27.4%，因此股东净利润同比微增3.0%至15.5亿元。
　　神经系统主要产品将稳健增长
　　公司前三季度神经系统药物收入同比增加15.2%至69.3亿元，主要是脑卒中药物恩必普收入快速增加所致。我们预计公司神经系统主要产品收入将维持稳健增长，主因：1）主要产品恩必普近年来OTC与互联网渠道增长显著，预计2022-25E收入CAGR为7.9%。2）铭复乐在2022年新增心梗适应症后销售表现理想，该产品的缺血性脑卒中适应症的上市申请已获得国家药监局受理，预计1-2年内可能获批。
　　肿瘤药收入同比降幅收窄，预计2024年起将重拾增长
　　由于2023年初疫情及乳腺癌药物克艾力集采降价等影响，公司前三季度肿瘤药收入同比下降21.2%至46.2亿元，但是跌幅已较上半年的26.0%显著收窄，第三季度单季的收入跌幅下降至10.7%。公司管理层表示，刚刚结束的医保谈判中，公司的重磅淋巴瘤创新药米托蒽醌脂质体注射液谈判情况顺利，骨巨细胞瘤药物纳鲁索拜单抗与大肠癌药物伊立替康分别于近期获批上市，我们预计这些产品将引领公司肿瘤药板块收入2024年后重拾增长，预计2024-25E公司肿瘤药收入将分别同比增加25.8%与26.2%。
　　公司研发管线丰富，GLP-1与ADC等领域新药有望为公司带来新的增长点
　　截止9月底，公司总共拥有80多款在研新药，其中处于上市审评阶段及II/III期关键临床阶段的重点创新药分别有7款及17款，多数产品用于肿瘤及心脑血管、糖尿病等常见病，我们将重点关注GLP-1受体激动剂及抗体偶联物（ADC）等产品的研发进展。目前全球GLP-1药物供不应求情况明显，公司的TG-103及司美格鲁肽均处于II/III期关键临床阶段。ADC兼具细胞毒性药物的强大杀伤力与抗体类药物的高标靶性，因此我们预计市场前景良好。国内目前获批的ADC产品仅荣昌生物（9995 HK）的维迪西妥单抗，公司的ADC产品DP303C目前已处于III期临床尾声，如能成功上市将获得资本市场关注。
　　目标价微调至9.35港元，维持“买入”评级
　　由于公司三季度收入轻微低于预期，我们将2023-25E股东净利润预测轻微下调1.3%、0.9%、0.6%。根据DCF模型，目标价由9.40港元微调至9.35港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期；