核心观点
　　回顾2023年，疫后线下复苏和低估值高股息是板块投资主线，股价涨幅较好的男装、黄金珠宝、教培主要均为此逻辑。展望2024年，逢低布局仍将是核心思路，重点找寻有预期差的细分领域，具体包括：
　　1）需求侧景气度持续改善确定性强的板块：出口链（美国通胀回落，24年中有望开启降息，利好海外需求修复，预计24年逐季向好）；
　　2）股价前期下行较多，后续存在基本面改善或政策博弈机会。关注运动服饰（24年奥运年下需求有望恢复）、医美（估值逐渐进入舒适区）及家居板块（对明年保竣工不悲观，近期业绩有支撑，短期有地产政策博弈机会）；
　　3）供给侧改造，具备持续增长潜力：其中教培公司素质教育开拓顺利，AI教育关注产品成熟度及商业化进展。
　　家居板块：股价已回调较多，23Q4&24Q1业绩有保障，短期关注地产政策博弈机会、2024年住宅竣工面积或存在预期差。2023年家居估值在地产政策与地产数据兑现中博弈，2-3月数据向好、4月后消费走弱&地产投资销售低迷、6-9月政策博弈、9-11月地产高频数据及家居消费数据改善不达预期，家居板块调整至低位。展望后续，1）竣工端数据支撑下（23M1-10同比+19%）叠加家居公司9-10月普惠引流订单逐步转换，预计23Q4&24Q1业绩兑现，家居基本面逐步恢复态势下，公司短期仍以政策博弈机会为主，如地产融资端（救地产主体）、需求端（刺激销售）等；2）通过T-2.5期销售面积预测竣工面积，参照2020-2023E竣工率，预计2024年住宅竣工面积同比变动区间为-8.3%~+8.3%，关注保交楼推进情况、或将存在预期差。
　　品牌服饰：看好前期股价回落较多的港股运动服饰，及功能服饰，预计明年男装有所分化，有开店逻辑的业绩确定性更强。运动服饰23年复苏有所波折，部分品牌流水较目标存在缺口，进而影响营运质量，展望24年，在奥运催化+低基数+库存出清轻装上阵等多重因素带动下，预计板块有望增速领先，叠加李宁等估值已调整至低位区间，建议重点关注。功能服饰品牌波司登聚焦品类拓展，防晒服、轻薄羽绒服、冲锋衣三大高潜品类势头强劲、驱动成长。男装板块23年表现亮眼，24年随着基数升高，需重点关注后续的增长持续性，看好报喜鸟旗下哈吉斯品牌延续渠道扩张战略，为公司带来高成长确定性。
　　出口：美国通胀回落，24年中有望开启降息，利好海外需求修复，且下游处于去库尾声，预计24年逐季向好。1）纺服等可选消费品出口：海外品牌客户库存去化有望在23Q4-24Q1完成，23Q4开始逐季改善趋势较为明朗，重点聚焦后续海外终端需求情况，若实际零售表现好于当前预期，持续追单下有望带来更大业绩弹性。2）家居出口，当前美国房价已掉头向下，家具出口或将反复，关注明年降息下美国房地产市场表现。另外，具备高性价比的跨境家具电商公司值得积极关注。
　　教育人力：“双减”后学科教培供给大幅出清，头部公司在双减后发力素质教育，具备持续增长性。1）教培行业在供给大幅出清下，头部企业承接需求合规展业、重回高增态势，且“双减”加速素质教育渗透率的提升，素质教育培训市场需求释放、龙头公司开拓顺利，成为新的增长动力；2）招录培训赛道需求高景气，“考公热&考公难”共同带动参培率提升，供给竞争缓和，行业回归良性发展，龙头公司业务逐步恢复、利润率改善；3）教育信息化板块中，传统招考业务进入更换周期，政策催化下更新需求逐步释放、企稳回升，AI+教育产品不断涌现，后续有望贡献业绩增量部分。4）人力板块，就业用工需求缓慢复苏下，2023年人力服务板块业绩仍承压，其中猎头承压明显、灵活用工增速放缓、线上招聘高增。
　　医美：新材料创新下催生新需求，龙头公司估值已进入性价比区间，关注消费力变化。收入预期下行叠加出行影响、2023年医美消费景气环比趋弱，其中高端再生和胶原蛋白类产品定位偏向于中高端、叠加消费者追逐新产品的消费心态下，整体增速表现突出。展望2024年，技术突破有望实现供给创造需求，2024年重点关注新品推出和新材料/新赛道，如重组胶原蛋白赛道、再生材料，布局具备医美新品和产品管线的龙头企业。部分医美标的前期股价回调较多，明年估值具备吸引力。
　　黄金珠宝：金价支撑&饰品化趋势推动黄金消费长期向好，短期可能面临24H1基数较高，预计24H2更具机会。2023年金价震荡上行至历史高位，驱动保值和投资需求，叠加疫情期间积压的消费需求回补，黄金珠宝零售高景气，上半年优于下半年。展望2024年，一方面，美联储降息周期或将开启，实际利率下行预期支撑金价；另一方面，伴随黄金产品力升级和饰品化趋势，消费者对黄金品类的接受度提升，黄金消费习惯逐步养成。我们预计2024年黄金消费仍有望保持稳健增长、镶嵌品类承压延续，建议关注黄金品类占比高、渠道快速开拓、经营质量好的公司。
　　造纸：23年成本回落兑现，24年需关注供需平衡及浆价情况。2023年随着成本回落兑现，纸企盈利能力逐步改善。造纸是顺周期基础原材料行业，行业需求与消费、出口等宏观经济趋势