招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1、总体来看，“稳货币”“稳信用”的格局变化，预示债市将进入震荡期。
　　“稳信用”、“稳货币”的格局变化预示明年债市将以震荡为主。一方面，实体部门信用扩张乏力叠加政府“宽信用”面临“控杠杆”的掣肘，货币需求难以出现显著变化；另一方面，价格型工具让位于数量型工具，预示债市中枢或将保持基本稳定。如是，利率债投资将更加强调“择时”的选择，建议关注明年一季度的投资机会。对于权益市场而言，宽信用的同时“优化资金供给结构”，或将助力结构性行情的演绎。
　　2、调整通胀目标的靶心或靶环，美联储加息之外的备选项？房租上涨成为驱动通货膨胀持续性的滞后因素。通货膨胀出现结构性分化，疫情、俄乌冲突等外部冲击造成PCE成分中商品价格和服务价格此消彼长。多变量核心趋势PCE指数中，商品成分、住房以外的服务成分变化轨迹呈现类似回落态势，作为核心的住房成分对通货膨胀持续性部分贡献较大，其持续性具有显著的部门特有特征。房地产供需缺口推动房租持续上涨。疫情短期因素带来居家办公和人口迁移等住房需求结构性变化，根本原因还是房地产供给滞后于人口增长，使房地产市场处于供求失衡状态。通货膨胀持续性将影响美联储维持高利率水平持续时间以及未来货币政策框架评估和调整。在通货膨胀持续性压力下，美联储要实现2%通货膨胀目标，可能做出如下政策调整情景：第一种是，如果一次到位实现通货膨胀目标，美联储要把利率保持在较高水平，这冒着经济衰退风险，需要付出较高产出损失或失业率为代价的牺牲率。第二种是，采取渐进方式去通胀节奏，分两年实现通货膨胀目标。第三种是，把通货膨胀目标提高到3%。第四种是，对通货膨胀目标进行微调，从点目标调整为区间目标。
　　策略组。
　　1、今年风格的本质和对明年的启示。为避免指数样本代表性问题，我们采取对全部A股分组取均值的方法，来讨论不同风格过去两年的表现。大小盘风格方面，今年是典型的小盘股占优，尤其是极小市值，中证800和中证2000的比值来到了历史较低水平。机构定价能力边际削弱，机构重仓风格估值来到历史低位，在基本面和外部流动性改善的背景下，当前机构重仓风格已经具备较高的配置价值。全样本空间高低估值风格不显著，中证800内部，价值强于成长。到2023年10月下旬，价值/成长的比值和2018年11月底的情况比较类似，随着美联储加息结束，中国经济和企业盈利小幅复苏，成长风格似乎来到了值得配置的时间窗口。景气投资永不过时，今年以来仍然是相对增速高的股票组合平均表现好。只是今年增速高的行业和过去几年大家习惯的行业不同。过去两年，逆向思路强于趋势思路，如果这种思路延续，我们在行业选择时需要加入前期表现这个变量。
　　2、从中长期角度，我们建议关注AI+科技革命下的数字经济（数据要素）、人工智能、自主可控等产业趋势，以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线，电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
　　本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。