中央金融工作会议对未来五年金融工作与政策方向进行了定调部署，是我们预判明年货币政策的总纲。结合会议精神与经济形势，2024年或将形成“稳货币、稳信用”的格局。货币方面，货币当局或重新加强结构性政策工具的使用，搭配降准降息等总量工具，价格型政策的重要性或将让位于数量型政策；信用方面，“准确把握货币信贷供需规律和新特点”的提出，预示货币当局在保持信贷增量稳定的同时，更加注重资金供给结构的优化，推动单位信贷投放下经济产出效率的提高。未来，信用增量“缓下坡”趋势下，存量结构优化对经济高质量增长的支撑，将成为宏观经济运行的新特点。
　　核心观点：
　　2024年，面对全球经济增速下滑、国内经济稳步复苏与全球流动性紧缩缓解的复杂局面，货币政策最终目标或将突出“稳信用”、“防风险”与“稳汇率”，在“以我为主”的同时兼顾内外均衡。
　　对于信用端而言，货币政策中介目标近期出现调整，从之前的按“年”匹配，变更为“从更长时间的跨周期视角”进行匹配，这为明年“稳信用”创造了有利条件。过去十年间，社融与名义GDP的年均偏离度为4%，与央行认可的偏离水平接近（2018-2019年，社融与名义GDP的最大偏离值为3.4%），可能成为“从更长时间的跨周期视角”下重新定义货币/经济增长“基本匹配”的经验标准。结合我们对明年名义GDP的预测，估计全年社融增速大致在9.1%左右。
　　在稳增量的基础上，信贷存量结构的变化更加值得关注。此次中央金融工作会议提出“准确把握货币信贷供需规律和新特点”与“盘活被低效占用的金融资源”，说明在经济转型背景下，信贷增量变化已不足以反映经济增长动力的切换与产业的升级等深层变革。预计未来，金融高质量发展导向下的稳信用，不仅将体现在维护信贷总量稳定增长方面，而且更加注重资金供给结构的优化与单位信贷投放下经济产出效率的提高。
　　对于货币端而言，预计明年全面降准0.5个百分点。尽管联储加息周期结束有利于国内降息的进一步推进，但综合考虑产出缺口、真实利率，以及国际收支等因素，明年降息次数与力度很难超过今年。
　　市场影响：
　　相比今年，“稳信用”、“稳货币”的格局变化预示明年债市将以震荡为主，利率债投资将更加强调“择时”选择，投资难度提高；地方政府化债与资本新规将对信用债供求产生显著影响，信用债市场或将进一步分化。对于权益市场而言，宽信用的同时“优化资金供给结构”，或将助力结构性行情的演绎。
　　风险提示：房地产风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。