主要数据
　　11月制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业商务活动指数50.2%，前值50.6%；综合PMI为50.4%，前值50.7%。
　　核心观点
　　11月制造业PMI小幅下降，服务业跌破景气线，多项指标环比季节性不强，展现了经济恢复动能整体偏弱，稳增长对政策的需求仍然较强。从分项指标上看，11月价格因素边际改善，出口呈现走弱迹象，企业经营情况改善，库存预期下降。建筑业景气上行，短期可能成为经济恢复的重要动力之一。受基数走低影响，预期11月PMI与经济同比数据可能产生背离情况。整体看，当前经济恢复基础仍需巩固，稳增长政策仍将维持较高强度，延续偏缓改善判断。
　　制造业景气小幅下降，回升基础仍需巩固
　　制造业PMI连续两个月处于景气线下，同比和环比均弱于季节性。需求端，国内订单有所企稳，新出口订单偏弱；供给端，整体弱于季节性，生产延续扩张趋势。分项看，主要构成指数整体下降，原材料购进价格指数降幅最大。大型企业持续扩张，小型企业出口订单降幅较大，原材料库存有所积压。
　　价格分项走势分化，制造业企业经营情况预期改善。主要原材料购进价格、出厂价格分别是环比下降、升高最大的分项。从中我们可以得到两点信息，一是价格指数走势趋于稳定，价格对经济走势的影响转向中性偏积极；二是购入与出厂价格指数走势背离，预计11月工业企业利润、PPI将呈现边际改善的走势。
　　产成品库存下降，预计短期在当前中枢区间波动。产成品库存、原材料库存均下降，企业补库意愿整体不强，而随着万亿特别国债发行、“三大工程”建设提速，企业库存未来下行空间并不大。
　　服务业跌破景气线，建筑业扩张加快
　　非制造业商务活动指数下降，仍处于扩张区间，但扩张步伐有所放缓。受假期效应消退影响，服务业年内首次跌破景气线。建筑业方面，施工进度加速，扩张加快，短期景气度存在进一步上行空间。
　　风险提示：
　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧