生猪：周期磨底，24年行业或有所改善
　　2023年生猪行业持续供大于求，行业亏损严重，行业去化缓慢，主要系集团企业占比提升和生产效率提升。从上市公司来看，各企业间成本差异较明显，降本增效大势所趋。短期看，由于四季度为消费旺季，需求将有所好转；且从出栏体重来看，当前市场大猪供给有限，将对价格有一定支撑，预计Q4猪价季节性回升。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计下半年仅季节性回暖，涨幅有限。
　　展望2024年，猪价或好于2023年。一方面经过产能持续去化，产能中枢已有所下移，且当前行业普遍预期谨慎，24年行业供给环比或有所下降，另一方面经过连续亏损，企业已普遍面临较大的现金流压力，风险暴露的时点越推后，意味着产能去化将更加深刻。而明年上半年行业面临的挑战或更大，产能去化或明显加速，从而带动下半年猪价回升。
　　肉鸡：周期兑现或不及预期
　　按照养殖周期推算，22年祖代引种不足影响将在23Q4及24Q1体现在商品代上。但强制换羽、延迟淘汰、国产品种抢占市场等因素影响下，祖代引种不足向下传到得并不顺利。从当前祖代、父母代存栏来看，行业供给十分充足.而需求端经过疫情期间的大幅提升后，现在扩容速度明显放缓。供多需稳，本轮周期兑现的程度或不及预期。
　　养殖板块重点转债梳理
　　牧原转债（AA+,平衡型,债底98.31元,转股溢价率39.45%）：公司形成了集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链。2022年生猪出栏量销量分别达到6120、6120万头，成为全球规模最大的生猪养殖企业。牧原转债评级较高，债底保护性较强，转债价格处于相对低位，具备一定配置价值。
　　希望转债（AAA,偏债型,债底102.58元,转股溢价率104.64%）：公司已成为国内农业一体化龙头企业，饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，养猪业务已转入稳健运营阶段，2022年生猪出栏数达到1462万头，跻身全国第三。若Q4行情回暖不及预期，正股价格或将持续下降，存在条款下修博弈机会，但目前希望转债转股溢价率较高，正股业绩保护不足，博弈空间相对有限。
　　禾丰转债（AA,平衡型,债底99.83元,转股溢价率34.73%）：公司白鸡屠宰量已稳居行业第一，生猪出栏量实现跨越式增长，作为东北地区饲料龙头企业，未来有望逐步扩大经营规模。目前公司股价和估值处于近三年底部区间，后期增长潜力较大，具备一定配置价值。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、产能去化不及预期、养殖行业景气度不及预期。