近期债券市场对于货币政策的预期出现明显波动，中旬MLF操作放量后，投资者对于近期降准的预期明显回落，下旬全国人大发布对金融工作情况报告的意见和建议，债券市场解读为货币政策有阶段性转向的倾向，预期进一步收紧。本周三季度货币政策执行报告发布，主要政策定调依据中央金融工作会议的表述而调整，增量表述有限。
　　核心观点
　　总结来看，中央金融工作会议之后，金融强国和高质量发展任务需要央行更为积极的政策落实。前期市场预期受到“空转”等说法的影响，资金价格在信贷脉冲修复初期也呈现偏高水平和偏大波动的态势。货政报告之后，可以确认货币政策取向依然维持宽松，“盘活存量”的新提法不构成结构性紧信用。短期关注12月初的降准窗口，配合特别国债发行，以及12月跨年和其后的跨春节的诉求依然存在。资金价格中枢维持偏高水平，短期内或难以改变，降准可能使得资金边际定价得以缓解，但信用脉冲修复初期的银行资产端边际修复在年末至一季度将持续存在。
　　盘活存量：更多是描述前期变化、铺垫后续波动
　　本次专栏可以释疑结构性紧信用，盘活存量中“减”的一面更多是地方融资平台贷款的提前偿还和基建领域盘活资产过程中部分贷款的减少，而非政策对某些行业或领域主动压降存量贷款。
　　经济通胀：首提债务拉动增长效率降低问题
　　对于经济形势的判断大体延续，本次报告提及国内经济增长中债务拉动效能降低的问题。对于通胀形势的判断，本次报告的变化也相对较小，维持对物价回温的信心，整体对通胀的关注度偏低。
　　货币政策：“降成本”方向延续，公开市场“灵活有力”
　　第一，适度平滑信贷波动，具体指向是支撑年末信贷投放、压抑年初投放冲动。第二，“降成本”思路的延续意味着当前货币政策尚未退出宽松周期，是对货币政策宽松方向的再次确认。第三，公开市场操作关注海外央行，定调是“灵活有力”，增加“有力”表述。
　　风险提示：
　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。