制造业PMI小幅回落。11月制造业PMI小幅回落0.1个百分点至49.4%（图表1），低于市场预期的49.8%，连续两个月回落。
　　制造业生产和新订单指数回落，需求仍然偏弱。11月制造业PMI生产指数回落0.2个百分点至50.7%，新订单指数回落0.1个百分点至49.4%（图表2），新出口订单指数回落0.5个百分点至46.3%。调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。
　　制造业上下游价格收敛。11月制造业PMI原材料购进价格回落1.9个百分点至50.7%，出厂价格上升0.5个百分点至48.2%（图表3）。
　　制造业预期总体平稳。11月制造业生产经营活动预期指数上升0.2个百分点至55.8%（图表4）。
　　非制造业PMI受服务业拖累，国庆假期后出行需求回落。11月非制造业PMI下降0.4个百分点至50.2%（图表5）。其中，建筑业PMI上升1.5个百分点至55%，建筑业施工进度加快。服务业PMI下降0.8个百分点至49.3%（图表6）。国庆假期后出行相关服务业需求回落，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业PMI指数回落。
　　需求仍然偏弱，财政政策开始发力，货币政策也有进一步宽松可能。11月PMI数据显示制造业和服务业需求仍然偏弱。10月下旬，全国人大常委会批准增发1万亿元国债，财政政策力度开始加大（参见我们10月25日发布的宏观报告《增发国债，提振增长》）。央行3季度《货币政策执行报告》提出“灵活有力开展公开市场操作”，“增强LPR对实际贷款利率的指导性，推动实体经济融资成本稳中有降”（参见我们11月28日发布的宏观报告《货币政策拐点未至：2023Q3货币政策执行报告点评》）。我们预计，货币政策仍然存在进一步降准降息的可能。
　　风险提示：外需放缓，房地产市场下滑