2025年前到期回售的城投债，穿透其原始募集资金用途，用至何处？本文聚焦于此。
　　注：考虑到数据量和借新还旧的嵌套问题，从技术操作可行性出发，本文数据首先穿透一层，如果是还此前某笔债券的情况，从单笔关注的角度来看可以做进一步穿透聚焦。
　　分品种，城投发债用途有何差异？ 
　　从各品种来看，协会2025年前到期的城投债规模最大，偿还债券的占比最高，交易所次之，发改委最少。但协会对应项目建设及其他的规模最大。
　　交易商协会城投债募集资金用于偿还债券的规模占比在2021年以来呈现持续抬升状态，新发债券中全部用于借新还旧、偿还存量债券的比例有明显提升，而用于项目建设和补流的比例愈发降低。短融相对于中票来说，表现更为明显，用于借新还旧、偿还债券的规模和数量明显较高，偿债占比高达60%以上。
　　交易所一般公司债和私募债偿债比例都达到了30%左右，而一般公司债分别用于补流和项目建设的占比15%、10%，私募债11%、8%。另外，用于偿债、偿还有息债务、补流的城投债数量比例各自达到30%左右。
　　不同评级平台募集资金用于偿还债券比例均在30%左右，项目建设及其他占比10%左右，其中AA+略低，仅5%。省级、地级市的偿债比例在25%左右，而国家级园区高达40%。募集资金用于项目建设比例，按照区县级、省级、地级市、国家级园区依次递减。
　　发改委企业债的政策监管一直较为严格，对发行人以及募投项目的要求都比较高，募集资金用途主要用于支持项目建设，且可以用于补充营运资金，期限相对较长。
　　分区域，城投发债用途有何差异？ 
　　12个重点省份偿还债券占比明显高于非重点省份，天津、云南、宁夏等表现尤其明显。而广西、贵州可用于补流占比相对高一点，在15%以上，贵州用于项目建设的规模也高于其余省份。
　　对应地，天津、云南2024年前城投债到期回售规模占存量债比重较高，且远高于其政府性基金收入，与财政收入比重也较高。由此可见，短债压力大的对应借新还旧的比例也高，即借新还旧比例和区域债务负担基本匹配。
　　非重点省份中，江苏、新疆募集资金用于偿还债券的比例最高，分别为38%、39%，对应补流占比也较低。而海南、西藏、上海、福建、北京、广东等补流占比较高，高于15%。另外，江苏、广东、四川的项目建设规模高于1000亿。
　　非重点省份2024年前城投债到期回售规模与财政收入的比重均低于100%，但江苏、江西、河南的比重相对高于其余省份，且对应的到期回售规模占存量债比重也相对较高。
　　此外，我们筛选了2023年10月以来新发券的募集资金用途依然可以补流的平台，共有25家，如津城建、山东高速、云投、安徽交控等。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。