8月以来的化债行情之下，多数债项超额利差得到压缩，尤其是中低等级债项，估值“回归”曲线趋势或更为显著。我们进一步聚焦微观债项，梳理总结此前估值高于曲线债项在此轮化债行情之下的估值“回归”过程。
　　估值“回归”曲线的几种情形
　　首先是AA-债项，主要有以下几类情形：
　　1、部分AA-债项当前估值较同评级隐含曲线收益率仍有一定的超额空间，如23开封城运CP002。
　　2、部分AA-债项当前估值基本贴近同评级隐含曲线收益率，如21蚌埠高新MTN001、22景德镇陶MTN002。
　　3、部分AA-债项当前估值已落在AA-同评级隐含曲线收益率之下，但尚高于AA(2)曲线收益率，如23长春城投MTN001、22长寿投资MTN001。
　　其次是AA(2)债项，主要有以下几类情形：
　　1、不乏有部分AA(2)债项此前估值较高（甚至高于AA-曲线收益率），化债行情中，此类债项估值虽显著压缩，但当前估值仍处在AA-曲线收益率之上，如22城发投资MTN002、22景国资MTN002。
　　2、部分AA(2)债项此前估值落在AA(2)和AA-曲线之间，尽管估值不断向AA(2)曲线回归，但当前较AA(2)曲线收益率尚有一定10-20bp的超额空间，如23赣州建投MTN001、21淮北建投MTN003。
　　3、部分AA(2)债项当前估值已基本回归AA(2)曲线，超额空间不足10bp，但尚未落于AA(2)曲线之下，如21株洲城建MTN002、21宁乡城投MTN003。
　　4、部分AA(2)债项当前估值已落在同评级曲线收益率之下，接近AA或是更高评级曲线收益率，如21金阳投资MTN002、21长兴交投MTN002。
　　部分AA债项的估值“回归”情形亦值得关注。
　　一是以22云能投MTN007、22津城建MTN012为代表：此前估值落在AA-曲线之上，当前估值大幅压缩后落在AA-曲线之下，但略高于AA(2)曲线。
　　二是以19盐城城南MTN004、21常德城投MTN003为代表：此前估值落在AA(2)和AA-曲线之间，当前估值大幅压缩后落在AA(2)曲线之下，且接近AA同评级曲线收益率。
　　AA-城投债独立行情下，部分短端的“异常”
　　当前1年内的短端AA-/AA(2)等级利差已压缩至20bp甚至10bp以下，但稍长期限的AA-/AA(2)等级利差压缩幅度较小，目前仍在100bp以上。
　　故而，鲜有长端AA-债项当前估值压缩至AA(2)曲线之下的情况，但部分短端债项或有可能，如21德泰01债项。
　　相反，对于短端AA(2)债项，也存在部分估值有压缩，对应超额利差亦在收窄，但当前估值已被AA-曲线向下“超越”的情况，如21亳州城建MTN002。
　　哪些还有超额机会？
　　正文部分我们对应筛选及展示符合条件359家主体。
　　风险提示：城投口径偏差；估值及利差计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。