分析结论：货币政策有望保持宽松，存在进一步降准降息的可能，但可能更多地通过结构性政策来支撑信贷周期。报告强调加强货币政策与财政政策协调配合，预计央行将保持流动性合理充裕来配合4季度增发1万亿元国债、以及地方化债。如果稳汇率压力下降，央行可能会进一步降准降息。然而，在房地产供求关系发生重大变化、以及地方化债的背景下，经济内生融资需求可能偏弱，央行或将通过结构性政策来保持货币信贷的合理增长。此外，包括政府债、政策性银行债、政策性金融工具等在内的广义财政发力也将有助于支撑社融增速。
　　从货币政策总结、经济形势判断、短期政策取向、以及长期政策导向四个方面，我们对报告分析如下——
　　1、数据显示，今年3季度广义货币信贷“量”缩“价”降。与2季度相比，今年3季度加权平均贷款利率（WALR）季环比下行5个基点至4.14%，其中个人房贷利率以及票据融资利率季环比分别下降9和23个基点至4.02%和1.8%，而一般贷款利率季环比小幅上升3个基点至4.51%（图表2）。今年3季度，地方专项债加速发行对社融形成一定支撑，社融同比增速大体持平于9%，而M2同比增速从2季度末的11.3%下降至3季度末的10.3%，部分受财政存款同比多增拖累（图表3）。此外，3季度超储率季环比下行20个基点至1.4%，降幅高于过去5年同期水平，显示在地方专项债加速发行下、银行间流动性边际收紧（图表4）。
　　2、就国内外增长/通胀走势而言，央行认为海外经济增长分化，通胀仍有较强粘性。国内方面，央行表示经济持续恢复、但面临转型压力，国内通胀短期将维持低位（请见图表1中与2季度相比，3季度货币政策执行报告的措辞变化）。海外方面，报告表示,全球经济延续复苏态势，但增长前景分化；通胀压力总体缓解但仍有粘性。风险方面，央行主要关注全球高债务、高利率可能诱发的金融风险。国内方面，央行认为，国内经济持续恢复向好，但提示债务拉动经济增长效能降低、房地产供求关系变化以及加快经济转型的紧迫性。通胀方面，央行认为近期CPI低位运行主要是受去年同期猪肉价格较快上涨导致的高基数影响，而核心CPI同比保持基本稳定，同时PPI降幅也趋于收敛。央行预计短期内通胀可能维持低位，但未来将回归常态。
　　3、在周期性政策方面，央行将保持流动性合理充裕以配合增发国债以及地方化债，并加强利率传导机制。此外，央行将继续保持汇率稳定。在专栏3中，央行表示要积极主动加强货币政策与财政政策的协同，包括熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行、以及协同促进经济结构调整优化。随着近期地方特殊再融资债以及国债发行规模放量，央行明显加大逆回购操作规模、并超量续作MLF。如果稳汇率压力下降，我们预计央行还会通过降准来配合财政政策，以防止银行间流动性出现较大波动。同时，在专栏1中，央行强调通过提高利率政策协调性，推动企业居民融资成本稳中有降。在总量上，央行表示要加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。汇率政策方面，央行重申防范汇率超调风险，并提出把握好利率、汇率内外均衡。
　　4、在结构性政策方面，央行将继续加大对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域、以及民营企业的支持力度，化解地产、城投等存量债务，并加快保障性住房等“三大工程”建设，与中央金融工作会议精神一脉相承。具体看，
　　1)央行在专栏2中强调持续加强对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域的优质金融服务，并表示要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。此外，在专栏4中，央行表示将持续加大货币政策对民营企业的支持力度，拓宽民营企业融资渠道，全面提升民营企业融资服务水平。根据近日出台的金融支持民营经济25条举措，对民营企业的支持将聚焦科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域。
　　2)在盘活存量资金方面，一是随着房地产市场供求关系发生重大变化，房地产贷款占比将下降；二是防范化解地方债务风险。央行表示分类施策化解存量债务、严控增量债务，在此过程中部分城投平台贷款会被逐步偿还。
　　3)在房地产金融政策方面，央行表示要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。
　　风险提示：稳增长政策不及预期；地产周期超预期下行。