10月工业企业利润数据点评
　　10月工业企业利润同比从9月的12.1%回落至2.6%、两年复合增速亦从9月的3.8%回落至-3.2%。部分受到10月假期因素的影响呈现季节性回落，对应10月发电量及出口同比均有所回落。量价拆分看——营收增速从9月的2.2%继续上行至2.9%，但利润率（季调后）较9月的6.4%回落至6.1%、对应10月PPI同比降幅从9月的2.5%小幅走阔至2.6%。此外，工业企业库存同比回落、弱补库进程或受季节性扰动。行业中，有色金属、电力热力供应、黑色金属、石油加工等保持较高增速，对工企利润同比增速的贡献均超过1个百分点，煤炭开采仍在较弱区间，对利润增速拖累超4个百分点。
　　具体看：
　　1）上游行业利润同比降幅走阔，22-23年复合增速亦回落，其中石油天然气开采、黑色有色及水泥矿采盈利同比均有改善、而煤炭开采盈利同比小幅回落。上游行业利润同比跌幅由9月的14.7%走阔至17.4%、2年复合增速从9月的-2.1%下滑至-13.1%，其中煤炭开采行业拖累整体利润增速超4个百分点，2年复合降幅从9月的18.2%走阔至25.1%，黑色金属和水泥矿采选的2年复合增速分别从9月的8.2%/0.6%继续上行至27.6%/16.4%。
　　2）中游制造业利润同比增速从9月的22.5%回落至15.6%，22-23年复合增速亦回落，其中有色金属冶炼、电力热力对盈利增速同比的贡献合计达到约5个百分点。分行业看，有色金属冶炼、电力热力供应利润同比仍在高位，分别录得125.7%/48.9%，对10月利润增速的贡献分别为2.9/2.2个百分点。此外，电气机械同比降幅从9月的19.1%收窄至4.7%，2年复合增速亦从9月的12.4%上行至22.7%，水泥制品同比降幅录得25%、仍在偏弱区间。
　　3）下游制造业利润同比增速从9月的11.6%回落至-3.9%，2年复合增速从9月的9.4%下滑至1%，其中计算机通信利润同比从9月的-7.3%回落至-14.9%，电子产业链景气度的企稳回升或仍待观察。汽车制造的同比增速从9月的-13.8%回升至3.4%，两年复合增速与9月的14%左右基本持平，其中2年复合增速显示营收增速小幅回落、利润率从9月4.5%回升至5.2%。此外，食品制造、饮料、烟草等利润同比增速有所放缓。
　　10月国企、私企和外企利润增速有所回落。10月国企利润增速由9月的38.3%回落至10.2%；而私企/外资工业企业利润增速分别由7.2%/-6.6%小幅下行至6.1%/-7.6%。从2年复合增速来看，国企利润增速的回落较为明显，从9月的11.7%下行至-8.4%，部分受季节性因素影响。
　　季调后，10月工业企业整体利润率较9月的6.4%回落至6.1%。其中，中游利润率延续改善态势，从9月的5.3%回升至5.5%，上游和下游的利润率则分别从9月的21.2%/7.5%小幅回落至20.6%/6.7%。
　　季调后，10月产成品库存增速从9月的3.2%回落至1.9%，补库进程有所暂缓，库销比延续9月的4.3%水平。10月工业企业总体资产负债率连续4个月持平于57.3%，应收账款（与销售收入）比率较9月小幅上行约0.2个百分点至16.7%。
　　9月工业企业亏损额累计同比继续回落，财务费用收入占比基本持平，流动资产比例小幅走高（由于10月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止未披露，我们将在下月点评中一并更新）。
　　往前看，随着国庆中秋假期影响消退后、11月生产和出口或将环比改善，对工业企业利润回升带来支撑。结构上，供给侧产能扩张较为自律的板块盈利修复或将呈现更好的表现、比如有色金属、医药等行业；同时，11月政府债发行加速、或对基建投资形成提振，对上中游工业企业的需求修复有所支撑。但地产产业链、以及外需敞口较高的行业可能面临一定的挑战——最新高频数据显示美国11月消费指标边际恶化（参见《美国消费有所减速，联储纪要偏鹰》，2023/11/26），显示海外经济增长环比减速，或对中国出口带来扰动。
　　风险提示：1）内需回升动能偏弱拖累企业盈利。
　　2）海外经济基本面超预期下滑，外需或有扰动。