2024年海外新兴市场宏观展望
　　概要：美元加息周期通常会冲击新兴市场经济体。虽然美联储本轮加息的速度和幅度创过去四十年之最，但除个别国家外，新兴市场整体表现出较强韧性。本文复盘了新兴市场经济体韧性的来源，并剖析明年新兴市场经济体面临的机遇和挑战。
　　美元加息周期通常会冲击新兴市场经济体。1978-1981年，美国联邦基金利率从7%左右上升到接近20%，1982年爆发拉美债务危机；1994年2月至11月，美联储累计加息250个基点，爆发墨西哥比索危机；1997年美国政策利率维持在5.5%左右的相对高位，爆发亚洲金融危机；2013年缩减恐慌导致新兴市场经济体资本外流，且汇率大幅贬值。
　　本次加息周期，新兴市场国家维持韧性的原因可能有四个方面，具体看，
　　“重启”脉冲推动新兴市场很多指标短期修复，名义增长上升对冲了融资成本压力。
　　推进宏观审慎监管。本次加息周期中，巴塞尔III下银行跨境资本流动受到更严格监管，银行渠道资金净流入相对温和；多数新兴市场经济体财政、外债、汇率等方面没有出现过大失衡。
　　中国产业链重塑，叠加全球供应链更为多元化，中国和西方国家对东盟、南亚、拉美等地区直接投资比率上升（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。
　　部分新兴市场国家比联储更早加息，通胀可控，有降息空间，带来缓冲。
　　总体而言，中国以外的新兴市场国家明年增长和金融稳定或将面临更大的挑战，我们综合外债、汇率、财政、通胀、杠杆率等指标合成了新兴市场脆弱性监控系统，部分拉美和东欧国家脆弱性更高，如阿根廷、匈牙利和土耳其等。2024年随着疫后重启的“脉冲”消失，财政紧缩压力上升，2024年新兴市场实际和名义增长可能会整体减速。IMF预计，2024年巴西、墨西哥等增速或分别放缓1.6pct/1.1pct至1.5%/2.1%。同时，新兴市场财政扩张空间收缩；而全球美元无风险融资利率高企，将进一步边际收紧新兴市场的金融条件。
　　然而，部分新兴市场国家仍然有望保持较强的韧性、并孕育长期投资机遇，如印度，墨西哥，越南等东盟国家。我们分析，符合以下条件的新兴市场“抗压”能力更强：内需比例较高或增长较快、通胀可控、货币和财政政策有较大宽松空间，以及结构上受益于全球供应链和金融体系重塑，或拥有丰富矿产资源，例如印度、越南、沙特和智利等国。印度受外需拖累更小，且政府近年来加大对基建投资，同时受益于全球产业链重构，预计2024年实际GDP增速仍能够维持在6.3%左右；越南等东盟国家以及部分亚非拉经济体也可能呈现韧性（《出口亚非拉-中国制造的延伸与下沉》，2023/6/25）；此外，拥有丰富油气资源、以及锂、铜等绿色金属资源的国家可能在现今的金融周期下“现金流”更强，抗压能力更高，例如沙特和智利等。
　　风险提示：新兴市场经济体韧性不及预期；新兴市场国家资本流动出现骤停。