最新跟踪：预期和现实驱动再平衡，短流程延续复产
　　宏观向好的预期催化下，近期黑色系接连上涨，螺纹钢价格突破4000元/吨。伴随成材价格涨至高位，宏观预期和产业供需对钢价的驱动再度平衡，本周钢价以震荡为主。
　　1）淡季需求不淡，板材增量明显——本周钢材表观消费量环比上升0.53%，同比下降2.57%；建筑钢材成交量周均值14.91万吨，较上周下降0.27万吨/天。分结构看，长材表观消费量环比下降2.35%，同比-8.04%；板材表观消费量环比上升3.38%，同比+6.60%。尽管冷空气对下游施工强度形成掣肘，不过今年建筑钢材供需本身延续低位，在旺季不旺的态势下，淡季下行的风险或有限；板材方面，造船、汽车等领域景气边际改善下，冷轧、中厚板等板材需求表现靓丽，对整体用钢需求形成支撑。
　　2）废钢性价比突出，电炉延续增产——钢价涨至高位，驱动钢企盈利面持续改善，本周247家钢厂盈利面39.39%，环比+10.39pct。在强预期氛围主导下，供给格局更为优异的矿、焦受益明显，本周铁矿石普氏指数环比上涨3.89%至134.80美元/吨；唐山二级冶金焦环比上涨4.55%至2300元/吨。由于长流程炉料价格高企，以废钢为主要原材料的短流程炼钢成本优势凸出，本周独立电弧炉钢厂产能利用率63.44%，环比+4.23pct。电炉延续增产，带动钢材总产量环比上升1.21%，同比下降3.13%。
　　3）库存延续去化——在制造用钢需求支撑下，本周样本钢材总库存环比下降2.08%。由此，上海螺纹跌至4060元/吨，环比跌20元/吨；上海热轧涨至3990元/吨，环比涨30元/吨。盈利方面，测算螺纹钢吨钢利润处于盈亏平衡线下约75元/吨左右。
　　热点关注：如何展望钢铁长期产能的变化？
　　基于地产体量基数较大、带动效应明显，主导钢铁整体需求的仍是地产。在地产长周期需求下行的隐忧下，如何展望钢铁行业产能的变化？
　　1)主动出清产能：基于钢铁行业重资产和同质化属性明显，短期看，钢铁行业供给水平易增难减，过剩频繁；长期看，新建产能投资强度高企，然而市场估值偏低，钢企主动去产能相对困难。我们测算当前新建“炼铁-炼钢-轧线-环保支出”全流程投资约4607元/吨，若考虑配备球团和焦化产能，则合计单位投资约5682元/吨。从二级市场对钢铁资产估值上看，上市普钢企业吨钢市值约1000~3000元/吨，明显低于新建产能投资，钢企无论新建还是退出产能的意愿均较弱。
　　2)产能置换政策：尽管根据2021年新版《钢铁行业产能置换实施办法》，大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1。然而短期维度内，凭借产能置换完成行业去产能的难度或较大。当前我国高炉平均使用年限约12年左右，普遍处于“青壮年”时期。据研究，高炉理论的寿命最高可达40年，即使保守按照20年估算高炉平均使用寿命，当前也未进入大规模替换期，客观上或不具备大规模产能置换的基础。
　　3)超低排放改造：根据《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，2025年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。对未完成超低排放改造要求的产能，当前政策上未有明确表态，存在博弈空间。
　　由此，短期维度内，钢铁行业产能去化或不明显，一定程度压制需求修复弹性。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。