行业点评
　　中国工程机械行业-三一重工的高空作业平台大规模产能扩张计划将导致行业竞争格局恶化
　　最新事件：11月23日，三一高空机械与浙江湖州市政府签约（链接）。根据协议，三一高空机械将投资超过100亿元人民币，在湖州市吴兴区建造高空作业平台生产基地和研究院。项目建成后，高空作业平台年产能预计达15万台，涵盖各类臂式、剪叉式高空作业自行平台及大型智能高位高空作业平台机型。
　　我们的观点如下：
　　中国高空作业平台需求放缓。经过多年增长，我们推算中国的高空作业平台保有量已达到美国高空业平台保有量的70%以上，而2018年仅为12%左右。自2023年8月以来，高空作业平台在中国的销量一直在下降（同比）。我们预计中国高空作业平台的保有量增长将会放缓，主要由于我们看到宏信建发（9930 HK，买入）和华铁应急（603300 CH，未评级）等主要高空作业平台设备租赁公司已经减少对高空作业平台的资本支出，转向轻资产模式，以降低过度扩张的风险和保护资产负债表。
　　现阶段尚无时间表，但本次扩张计划规模巨大。我们预计，就整个行业而言，2023年中国高空作业平台全年产量约为20万台（国内销售：约13.5万台；出口销售：约6.5万台）。因此，三一高空机械本次计划的年产能目标达到15万台，接近于目前行业年产量的75%。即使我们假设资本支出将分为三年达成，在中国国内需求放缓和海外风险增加的背景下（例如最近欧委会对中国高空作业平台发起反倾销调查），每年新增产量5万台也足以导致行业出现产能过剩。
　　对三一重工（600031 CH，持有）的影响：三一高空机械成立于2022年初，为三一重工旗下非全资子公司。本次计划公告未提及资金来源以及三一高空机械会否引入新投资方，所以现阶段很难量化本次事件对三一重工的盈利影响。尽管如此，本次计划预计资本支出高达100亿元人民币，我们假设三一重工将为此次的主要资金来源，这可能会给三一重工未来几年的自由现金流带来一定压力（注：三一重工2022年/2023年前三季度的资本支出为55亿/30亿元人民币）。
　　对中联重科（1157 HK /000157 CH，买入）的影响：由于公司的高空作业平台业务重点关注中国国内市场，中联重科未来几年可能会面临三一重工的直接竞争。不过，高空作业平台占中联重科2023年上半年总收入的14%，因此整体影响应是可控的。与此同时，中联重科一直在海外积极扩张产能。
　　对浙江鼎力（603338 CH，买入）的影响：作为纯高空作业平台企业，中国地区的销售额占公司今年第三季度总收入的30%。我们认为，鼎力已经将重点放在海外市场，并且凭借公司在海外市场强大的影响力，预计其出口比例在未来几年应会继续增加，我们认为这将有助于减少国内行业竞争格局恶化对公司的影响。