投资要点
　　一、岁末年初：外资驱动及结构特征
　　1、随着海外环境改善，资金流出新兴市场的趋势正在被扭转
　　8月以来，美债利率、美元指数快速上行，导致资金系统性流出新兴市场。我们看到，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。甚至此前外资大规模加仓的日本市场，也在8、9月遭到大规模减持。
　　而当前，随着美债利率、美元指数回落，海外环境改善之下，外资无差别流出的情况已在逐渐被扭转。11月以来，随着美国PMI、非农和通胀等数据连续不及预期，美债利率、美元指数已大幅回落。截至当前，10年期美债收益率已回落至9月底水平，美元指数则已回到9月初水平。而随着海外环境改善，我们已经看到此前外资无差别流出的情况已在逐渐被扭转。
　　2、10月以来，外资对于国内经济的悲观预期也在持续修复。11月7日，IMF宣布将今明两年中国经济增长预期分别上调至5.4%和4.6%，较10月预测值均上调了0.4个百分点。此前，摩根大通、瑞银集团、德意志银行等多家金融机构也都上调了今年中国经济增长预测。参考花旗中国经济意外指数，当前该指数已回升至正区间，指向近期中国经济表现已开始好于海外预期。而随着外资对于国内的悲观预期持续修复，我们也观察到，国庆假期结束以来，非国内交易时段对A50指数期货表现的拖累显著收敛，近期更已转向正向贡献且幅度持续加深。
　　3、岁末年初，外资回流有望成为市场的重要驱动。随着外部环境改善，以及海外对国内经济悲观的修复，近期人民币显著升值，外资流出压力也已在边际缓解。外资方面，相较于8-10月陆股通北上资金累计流出1700亿以上，11月以来流出节奏已显著放缓。与此同时，本周人民币汇率进一步升值，期间美元兑人民币汇率更一度跌破7.14，创7月底以来新低，带动人民币资产吸引力继续提升。并且，参考历史经验，汇率压力缓解后，外资大多迎来明显的流入。往后看，考虑到岁末年初也是外资机构rebalance portfolio、集中加仓A股的传统时间窗口，外资回流有望成为市场的重要驱动。
　　4、岁末年初外资驱动+政策预期下，价值成长龙头有望迎来修复。外资流出压力缓解的同时，近期国内各项政策宽松措施继续加速落地、加码。此外，近期我们也观察到国内资金面迎来改善，对市场形成正反馈。因此，我们倾向于认为，随着外部环境改善、汇率压力缓解、外资逐步回暖，以及国内政策持续发力、资金面改善带动正反馈等利好不断释放，岁末年初市场仍有进一步向上修复的空间与动能。
　　结构上，重点关注价值成长龙头以及港股恒生科技等优质资产，在外资回暖、国内资金面改善共振驱动，叠加年底重要会议政策预期的催化下，有望带动市场整体迎来一波修复。
　　二、价值成长外，关注118框架下的景气方向。1）关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业。一方面，关注基本面改善的周期（建材、公路铁路、工程机械等）、消费（纺织服装、休闲食品、文娱轻工）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长方向，包括半导体（设计、制造、存储）、PCB、基站、卫星通信、智能电网等。2）布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括消费板块，即家用电器（厨电、白电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农产品加工）等；TMT板块（半导体、光学光电子、其他电子Ⅱ）以及化学纤维等。此外，装修建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。