一、岁末年初值得期待
　　1、外部环境持续改善，外资流出压力有望继续边际缓解
　　一方面，美国通胀预期回落+经济走软之下，美债利率、美元指数快速下行，美股显著修复，带来外部环境整体性的改善。此前11月初非农和PMI低于预期已带动美债利率显著下行。本周公布的美国10月通胀数据全面不及预期，进一步带动加息预期降温、美债利率、美元大幅回落，美股显著修复。截至当前，10年期美债收益率已回落至9月底水平，美元指数、美股则已回到9月初水平。
　　而随着海外环境改善，此前外资无差别流出新兴市场的情况已在逐渐被扭转。我们看到，此前8月开始美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。而随着美债利率显著下行，外资已在边际回暖。11月至今，陆股通北上资金仅流出52亿元，远少于8-10月的897亿、375亿和448亿元。
　　另一方面，近期外资对于中国的悲观预期也在持续修复，并已率先反映在A50指数期货的表现上。参考花旗中国经济意外指数，当前该指数已回升至正区间，指向近期中国经济表现已开始好于海外预期。而随着外资对于中国的悲观预期持续修复，我们也观察到，国庆假期结束以来，非国内交易时段对A50指数期货表现的拖累显著收敛，近期更已转向正向贡献。
　　此外，中美元首会晤为新时期中美关系导航定向，也将提振外资风险偏好。当地时间2023年11月15日，国家主席习近平在美国旧金山同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。
　　2、各项政策宽松继续加码。11月17日，央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。
　　3、国内资金面改善带来的正反馈。9月初开始，随着融资保证金比例下调，两融资金持续流入。尤其是10月底以来，随着市场情绪回暖，两融资金流入进一步提速，截至11月16日，两融余额升至近1.68万亿，已较8月底时增加1106亿。其中，本周前四个交易日便流入近200亿。与此同时，基金发行边际回暖的同时，近期赎回压力也有所减弱。
　　因此我们认为，随着外部环境改善、外资逐步回暖、国内政策持续发力、资金面改善带动正反馈等利好不断加码，岁末年初市场仍有进一步向上修复的空间与动能。
　　二、关注三大方向：进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期。1）关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业。一方面，关注近期受益于政策推动、基本面改善的周期（建材、化工、工业金属、工程机械）、消费（纺织服装、休闲食品、白酒）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长（汽车、半导体、传媒）等。2）经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。3）布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括消费板块，即家用电器（厨电、白电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农产品加工）等；TMT板块（半导体、光学光电子、其他电子Ⅱ）以及化学纤维等。此外，装修建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。