投资要点
　　美国2023年10月CPI同比3.2%，前值3.7%，预期3.3%；核心CPI同比4%，前值4.1%，预期4.1%；CPI环比0%，前值0.4%，预期0.1%；核心CPI环比0.2%，前值0.3%，预期0.3%。本月数据全面不及预期，解读如下：
　　能源：油价压力平复，后续关注冬季取暖需求对能源分项的影响。今年10月燃油分项环比增速从9月的2.4%进一步回落至-4.8%，带动能源分项环比增速在10月放缓了4个百分点至-2.45%。WTI原油价格自10月20日以来下行至75.83美元/桶，已抹平7月下旬以来全部涨幅，美国汽油零售价格也已回落至今年3月水平。但是，美国天然气需求往往在10月以后上升、1月以后回落，今年末至明年初燃气价格或面临上行压力。
　　核心商品：有所反弹。10月核心商品环比回升0.3个百分点至-0.1%，同比回升0.1个百分点至0.1%。权重占比较高的二手车同、环比均回升。但是，Manheim二手车批发价格在10月回落至2021年4月水平，批发价在此前两个月的上升幅度平缓，因此二手车分项通胀的上行程度或有限。
　　住房：延续下行趋势，降速对于年末通胀的位置比较关键。10月房租分项同比增速继续下行0.3个百分点至6.9%，环比增速回落0.2个百分点至0.3%。使用实时市场租金编制的Zillow房屋租金指数（ZORI）同比对房租CPI同比的领先关系在过去一年半保持稳定，领先约13个月，反映合同窗口所造成的租金粘性。由于ZORI自2022年3月以来持续下降，房租通胀滞后下行的整体趋势确定。由于房租分项在CPI中的权重超过30%，11月和12月的下降速度将影响年末通胀读数下探的位置，在油价中枢维持80美元/桶的情境下，房租同比可能需从当前水平下降2.4个百分点至4.5%，才能令整体CPI同比回落至3%以下。
　　超级核心通胀：同、环比均回落，健康保险调基或为继续下行制造阻碍。
　　健康保险分项基准调整造成读数波动。健康保险分项每年10月会根据保险公司前一日历年年报中的留存收益重新调整计算基准，因此本月通胀读数由负转正。值得注意的是，美国劳工统计局（BLS）从本次调整开始将对该分项取两年均值以平滑波动，同时明年4月起将采用半年度留存收益（此前是年度数据）作为基准以减小滞后性。预计未来半年健康保险对超级核心通胀的上行压力将持续。
　　除了医疗保健分项环比读数上浮，其余主要分项下降。10月医疗保健分项整体环比增速上行，医院相关服务是最大贡献，娱乐、教育通信、机票、酒店等环比读数均下降，在一定程度和非农就业印证。
　　市场加息预期清零，但谈论降息可能过早。继10月非农体现劳动力市场供需紧张有所缓解后，CPI数据令市场完全不相信继续加息的可能，股债双涨、美元回落。我们近期强调，利率接近限制性水平，联储的决策重心转变为高利率维持的时间，这将和核心通胀的下行速度相关，而目前核心通胀的改善速度偏慢。在财政的支撑下，消费或许仍有韧性，一是超额储蓄截至今年7月仍有1万亿美元，预计至少花至明年7月；二是下一年个税起征点的上调幅度达到5.45%，仍然较大，这也部分解释了当前消费信贷紧缩速度偏慢的原因，当下谈论联储降息可能过早，仍需静待观察。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。