投资要点
　　2023年10月新增人民币贷款7384亿元（2023年9月为2.31万亿元），新增社融1.85万亿元（2023年9月为4.12万亿元），社融同比增速为9.3%（2023年9月为9%），M2同比10.3%（2023年9月为10.3%）。
　　我们认为，应该从以下几个方面看待本月金融数据：
　　第一，政府融资需求支撑下社融总量持续走强，政策明显发力支撑稳增长和防风险目标。10月新增社融继续走强，其绝对水平好于历年同期，同比增速亦明显回升0.3个百分点至9.3%。本月新增社融表现较好的主要支撑来自于政府债券融资，或与特殊再融资债的集中发行有关，企业票据融资的明显回升亦是社融走强的重要支撑。除此之外，居民贷款表现一般、非标融资亦明显压降，对本月社融造成一定拖累。
　　第二，新增人民币贷款基本符合季节性水平，票据融资是主要支撑，新增居民贷款是主要拖累。10月新增人民币贷款与季节性水平基本相当。企业短贷、中长贷与季节性水平基本持平，新增票据融资大幅增加。居民短贷、中长贷则明显不及往年同期，相较上月表现走弱。信贷结构可能表明银行仍有较强的投放票贴冲量行为，地产放松政策对于居民购房需求的提振效果亦有所弱化，后续企业和居民部门实体融资需求仍有待进一步增强。
　　第三，财政发力托底经济，但资金使用效率可能仍有待改善。本月剔除地方债发行的财政存款明显增加，但幅度低于往年同期，或指向财政支出有所发力，前期发行的特殊再融资债陆续投入使用可能亦为重要贡献。但本月在M1同比回落的影响下，M1-M2剪刀差再度负向走阔，且在财政支出发力的过程中非银存款增加较多，或指向资金使用效率偏低的现状仍有待改善。
　　政府融资需求发力支撑社融进一步回升，后续关注政策发力及社融改善的可持续性，曲线由熊平向牛陡切换下短端可能有不错的投资机会。本月新增社融表现偏强，政府融资需求支撑效果显著。但进入11月后特殊再融资债发行进度已明显放缓，政府融资需求或有边际转弱，后续应关注政策发力及社融改善的可持续性。当前经济复苏方向确定但斜率仍然偏缓，复苏进程中亦有一定波折，短期内基本面对于债市的制约可控。考虑到近期美元指数边际走弱，汇率对国内资金利率的约束可能有所缓解。基于当前利率曲线较为平坦的情况，长端利率的下行需要短端下行打开空间。而当前同业存单已处于性价比较高的位置，其估值吸引力和性价比可能高于长端。后续大概率处于熊平向牛陡切换的阶段，短久期资产的确定性可能更强。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、经济修复斜率超预期