本期投资提示：
　　个人养老金业务于2022年11月25日正式开始运作，在业务运作满一周年之际，我们整理行业现状，并思考未来的发展空间和方向。目前个人养老金业务的特征有：个人养老金账户开户数增长较快，缴费金额仍有较大发展空间。而缴费金额到实际投资金额也有提升空间。公募养老目标基金是当前个人养老金投资的重要手段，养老账户的长封闭性可能改变了投资者的风险偏好。从Y份额来看，基金公司的集中度较高。投资收益方面，个人养老金产品的第一年表现并不能让投资者满意。
　　我们认为，目前个人养老金业务还面临着一些痛点：第一、中国缴纳个税群体的占比较低，以个税递延为驱动力的个人养老金产品的覆盖度不足。我们建议推动个人养老金在其他税费方面的优惠制度，甚至可以参考年金对企业单位的税费进行优惠，提高投资者的参与动力，进一步提升个人养老金产品的覆盖度。
　　第二、从缴费到投资也要激励政策或者引导方案。如果政策上从缴费到投资转化能够有一定的激励，可能会对第三支柱业务的开展起到较好的促进作用。
　　第三、对于个人投资者而言，如何选FOF又成为新的矛盾点。如果不加以引导，投资者在FOF里继续根据前期业绩追涨杀跌，可能会违背了个人养老投资的初衷。对于资产管理行业和渠道，建立养老投顾势在必行。对于投资团队，养老FOF降低波动，可以一定程度上降低投资者自发的追涨杀跌所带来的损失。
　　第四、Y份额天然“逆市场”的销售特征影响了业务发展，需要业界的共同探索。从个人投资者的视角出发，购买Y份额是一个天然的“逆市场”行为。Y份额销售的“逆市场”特征对于基金公司的市场条线来说是全新的业务模式，还有较长的路需要摸索。能率先掌握“逆市场”销售的基金公司市场条线会将来在个人养老业务中占据先机。Y份额销售的“逆市场”特征是基金公司增强投资者收益可得性的重要切入点，长远可能成为影响基金公司口碑甚至公募行业的重要业务。
　　第五、产品封闭期要求和发起式基金的存续标准使得基金公司发行产品难度较高。建议降低个人养老金产品的进入账户规模门槛，豁免发起式个人养老金产品的续存要求。
　　展望未来中国养老体系三支柱的发展，我们认为未来可以考虑打通第二支柱和第三支柱：框架统一，只区分产品在资金来源和税费减免上的差异，或许可以同步带动第二第三支柱的发展。
　　风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。