本期投资提示：
　　传统的权益组合业绩归因模型并不适用：Brinson模型提供了一种自上而下拆分股票投资策略超额收益的经典方式，而该方法却被普遍认为无法适用于固定收益投资策略的业绩归因。比如Brinson模型忽视了投资经理对于久期的决断，而久期对固定收益投资策略的业绩有至关重要的影响，债券投资组合的业绩归因需要一套单独的分析体系。
　　常见的债券归因体系：一般而言，债券投资的超额收益可以拆分为5个部分，包括Carry、Yield Curve、Spread、Selection、Other，即票息收益、利率曲线变化收益、选择收益以及其他收益。其中应用最广泛的债券组合归因体系是Stephen Campisi提出的业绩归因模型，其将债券组合的收益分成了收入效应、国债效应、利差效应和择券效应四方面，我国债基业绩归因体系的本土化方法大多基于此模型。
　　市场主流的债基业绩归因方法有哪些？1）基于利润表数据的业绩归因方法，将债基的收益区分为债券票息收益贡献、债券波段操作收益贡献、债券浮动收益贡献；2）基于定期报告的Campisi业绩归因，类似Stephen Campisi提出的业绩归因模型，将债基的收益区分为收入效应、国债效应、利差效应和择券效应，不过由于国内债基仅披露前五大债券持仓，因此本土化的归因方法都是在Campisi模型基础上的改良版本；3）基于净值的多因子回归模型，纯量化方法构造因子进行回归分析，一般而言都会包含利率曲线管理因子、信用管理因子两类因子，分别对应国债效应、利差效应，而收入效应以及择券效应则被归入alpha，其他创造性的因子还包括货币因子、可转债因子等。
　　主流的债基业绩归因方法的优劣分析：主流的债基业绩归因方法各有利弊，应当结合具体场景选择最适合的方式对债基进行业绩归因。1）基于利润表数据的业绩归因方法，优点是数据准确，但是对于债基的业绩归因相对简单，同时更新频率较低；2）基于累计报的Campisi业绩归因方法，能多维度拆解基金业绩，但是计算过程涉及较多估算，结果误差会比较大，同时更新频率较低；3）基于净值的多因子回归模型，弥补了更新频率较低的这一问题，同时也能从多维度综合全面地刻画基金经理的投资能力，但是模型的多重共线性问题难以解决，同时模型的可读性较弱。
　　风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。