核心观点
　　美债利率阶段性回落定价充分，TMT领涨的权益中枢估值修复进程结束，市场侧重交易盈利端边际改善，尤其是部分低估值板块。其中，地产政策预期上修，农业产能加速出清预期升温，推动风格由成长转向价值，我们预计低估值修复的行情将持续1-2周，中期维持看好汽车ETF、工业母机ETF、半导体ETF。
　　12月的市场主线是什么？
　　外生看政策，内生看周期。10月23日-11月17日，随着美债收益率自5%左右开始回落，权益资产估值中枢出现系统性修复。从行情走势来看，最终市场一致预期美债收益率在4.5%左右。然而，近期长端利率上行使得市场对于美债收益率的预期出现边际下修，对应TMT等高风险属性板块边际回落。接下来的看点有二，稳增长政策落地，维持中美收支平衡背景下，基建拉动政策预期上修对周期板块形成外生动力，看好机械等中游板块。第二，盈利周期反转，地产链、农业板块、半导体的盈利预期已处于周期底部，随着盈利周期反转线索的不断出现，左侧布局的资金将陆续入场。
　　近期哪些行业出现了盈利周期反转的线索？
　　春季躁动期，重点关注盈利端预期博弈。本周深圳二套房首付比例下调，地产政策托底预期上修。近期，房地产供需两端的支持性政策再度升温，如供给端的“三个不低于”等政策持续支持房地产企业合理融资需求，需求端“认房不认贷”等政策支持居民购房需求。另外，农业板块产能加速出清，盈利底预期强化。能繁母猪存栏数已由2022年12月的4390万头去化至10月底为4210万头，已接近上一轮周期低点（2022年4月，4177万头），在目前养殖利润仍为负的情况下，行业产能有望进一步出清，盈利底预期强化。
　　半导体周期拐点的高频线索最近有哪些？
　　从中国台湾半导体产业龙头公司的10月营收增速数据来看，半导体周期继续回升。例如，芯片设计、代工、封测龙头联发科、台积电、日月光的10月营收增速分别由9月的-36.2%、-13.4%、-19.7%大幅改善至28.2%、15.7%、-12.5%。另外，从价格端来看，反映DRAM存储芯片价格走势的DXI指数由10月31日的21089.92点环比提升至11月24日的21865.39点，11月已累计上涨约3.7%。综合最新数据，我们认为半导体盈利周期反转有望进一步演绎，维持看好半导体ETF的配置机会。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。