美债收益率回落阶段性见底，风险偏好周期性回升定价充分，市场预期由一致到分歧，后市进入震荡走势，行情由盈利端主导，中美制造业共振复苏推升顺周期行情。看好汽车ETF、工业母机ETF、半导体ETF。
　　过去1个月行情关键词：风险补偿
　　美债收益率回落，风险偏好周期性回落定价充分。10月23日以来，在5年期美债收益率由最高点回落至约4.5%过程中，预期风险释放驱动市场估值出现系统性修复，高风险属性的TMT板块领涨（传媒22.3%，计算机16.8%，电子16.2%，通信13.7%）。值得关注的是，国内市场对于美债收益率下行预期过于一致，根据此前构建的美国景气领先指数来看，11月指数仍在边际上行，其相对于美国GDP增速存在一个月左右的领先性，这意味着美国经济短期仍大概率存在较强的韧性，美债收益率后市或再度超预期上行，风险偏好周期性回升阶段性进入尾声，市场进入震荡走势，行业轮动特征强化，前期强势的TMT板块或走弱，稳增长政策指向的顺周期板块将迎来盈利端预期上修。
　　进入业绩真空期后，下一个催化剂是什么？
　　关注稳增长政策到制造业复苏的阶段性定价。市场已经进入业绩真空期，预期博弈程度加剧背景下，政策端将会是市场定价的重要抓手。宏观层面判断，稳增长持续发力背景下，2024年全年制造业投资将保持较高增速，预计国内制造业复苏趋势持续，考虑到汇率、国际收支压力，政策或将集中于上半年发力，交易时点集中在12月下旬到2024年1月上旬，届时顺周期行情有望迎来脉冲性上行。
　　科技板块未来将出现分化，为什么？
　　半导体ETF估值端定价充分，盈利端尚未充分定价。我们预计TMT板块风险偏好修复行情临近尾声，在没有AI技术巨大突破等重要催化的背景下，板块行情将走向分化，接下来市场将开始对盈利端进行定价。其中，半导体景气拐点预期不断强化，台积电营收、半导体设备及IC设计订单不断落地，2024年半导体板块盈利端有望出现趋势性上行，维持看好半导体ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。