核心观点
　　美债收益率能否进入下行趋势需等待进一步信号确认，风险偏好周期性回升对市场的影响将使其转为结构性行情，结构上看好受益于中美关系改善的科技领域及出口链，对应为半导体ETF、汽车ETF、工业母机ETF。
　　美债利率充分定价后，下一阶段看点在哪？
　　中美关系改善，看好科技类及出口链。美债收益率作为此前压制市场风险偏好的重要因素，在10月24日未站稳5%，阶段性回落后，市场风险偏好出现周期性回升，对应TMT等此前跌幅较大的高风险属性板块估值出现明显回升。需要注意的是，美国经济今年以来韧性频繁超预期，虽然10月新增非农就业岗位15万数值低于市场预期，但美债利率上行风险并未完全消失，美债利率趋势性回落仍需等待进一步数据确认。因此，权益资产将在风险偏好回升背景下呈结构性行情。在接下来的一周，市场风险偏好或将在中美元首会晤催化下进一步上修，结构上利好此前受海外关键技术影响的科技类板块，以及海外业务占比较高以及关税敏感度较大的行业。
　　3季报后进入业绩真空期，复苏逻辑还能否演绎？
　　政策陆续落地是复苏预期上修的重要催化。6-9月PMI周期性回升是经济运行的结果，是经济复苏进程的佐证，而非复苏预期上修的直接驱动力。景气复苏预期上修的斜率和空间取决于政策力度和兑现进度，以及实际落地的效果。随着四季度增发国债落地，政策预期强化，前期预期较悲观的机械设备等周期中游行业将有望迎来估值修复，看好工业母机ETF。
　　半导体板块已有一定涨幅，行情能否持续？
　　半导体周期反转进行中，估值修复斜率上修。电子板块受益于美债收益率下行，10月24日以来涨幅达到10.72%，经测算，公募偏股混合型基金在电子板块仓位亦由9月的8.29%加仓至9.6%。我们认为，目前半导体板块的涨幅源自分母端风险偏好改善所带来的上修，相比于TMT其他3个行业，半导体并未体现出显著的超额收益（10月24日以来同期传媒涨幅15.16%，计算机涨幅8.84%）。盈利端景气周期反转的逻辑尚未体现，后市在中美关系改善催化下，半导体分子端行情有望加速定价，维持看好半导体ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。