核心观点
　　“东升西落”的格局或正在形成，压制市场估值的两大因素边际改善。美国国债收益率跌破5%，国内政策预期强化，市场上涨源自信心回升，市场预期边际乐观或成为4季度行情核心驱动要素。行业配置维持看好半导体ETF，汽车ETF、工业母机ETF。
　　本周上涨，有哪些边际变化？
　　政策预期升温，经济数据短期钝化。压制市场上行的两个核心变量，美债收益率、国内政策预期正在边际改善，市场风险偏好出现显著修复，VIX指数下行至15.38，尾部风险定价大幅下降，随着市场信心回升，此前跌幅较大的TMT板块和医药板块结构性强势。值得关注的是，随着3季报披露完毕，市场进入业绩真空期，交易端对政策预期敏感度将会有所提高，而对基本面数据定价呈现钝化，4季度市场走势关键影响因素是风险偏好的变化。
　　美债收益率未站稳5%，北上资金开始回流。国内经济上行，海外经济走弱，短期内“东升西落”格局或正在形成。美国经济韧性预期走弱，加息预期有所回落，美债收益率跌破5%，全球范围内权益资产出现系统性估值修复，国内北上资金近2个交易日净流入97.9亿。具体来看，随着美国财政补贴带来的超额储蓄消耗殆尽，美国经济动能切换，非制造业呈走弱趋势。与此同时，美国制造业补库对国内的出口链会有一定拉动，利好周期板块中海外业务利润占比较高的行业，看好汽车、机械板块。
　　半导体产业周期反转逻辑进展如何？
　　半导体景气周期反转逻辑持续兑现中。中国半导体销售额同比增速自2023年2月触底后连续7月上行，最新的9月同比增速已由2月的-34.2%大幅提升至-9.4%。此外，产业链上其他数据也多呈现底部向上的特征，例如中国台湾芯片设计龙头联咏的9月营收增速上行至54.9%，中国台湾晶圆进口额增速由8月的-19.3%大幅改善至-5.8%等。综合来看，半导体周期景气反转的逻辑在高频数据层面持续验证，建议持续关注半导体ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。