民航旅客周转量回升势头有所放缓
　　根据中国民航局的数据，2023年10月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得-5%。其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长9.5%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-46.3%。航空公司方面，2023年10月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得4.6%、-4.8%、-6.8%，合计同比增速为-2.4%。
　　10月民航旅客周转量较2019年同期降幅比7、8月的暑期旺季有所扩大，但较9月份的-5.7%则略有缩窄。总体来看，今年暑运高峰期过后，民航旅客周转量回升势头有所放缓。
　　国际航线旅客周转量继续恢复
　　根据中国民航局的数据，2023年7-10月，国际航线旅客周转量分别为139.3、147.8、139.3、139.5亿人公里，较2019年同期增速分别录得-51.7%、-51.3%、-47.4%、-46.3%。从月度增速数据看，国际航线旅客周转量仍在持续恢复进程中。
　　自11月9日起，中美间定期直飞客运航班再次增班，2023/2024冬春航季，中美直飞客运航班有望从此前的每周48班增至70班。11月的中美元首会晤中提出，“同意明年早些时候进一步大幅增加航班”。展望未来中期，我们认为国际航线仍将继续快速恢复，并带动旅客周转量的持续回升。
　　三大航Q3单季均实现扭亏为盈
　　根据上市公司发布的三季报，国航、南航、东航2023年Q3单季均实现扭亏为盈（三家公司Q3单季分别录得股东应占净利润42.4、42、36.4亿元人民币），其中国航和南航2023年前三季业绩顺利扭亏。我们预计随着民航业逐步恢复到常态化运营状态，2023年三大航均有望实现全年大幅减亏甚至盈利。
　　投资策略及重点关注公司
　　从供给的角度来看，由于近年受疫情的影响，国内民航供给规模增长极为缓慢。以三大航为例，2023年10月份合计可用座位公里数较2019年同期仅增加2%。需求端，目前民航旅客周转量已基本恢复至常态水平，其中国内航线周转量早已超越2019年。中长期来看，随着国内宏观经济的持续好转，居民出行意愿与能力的持续修复，航空出行需求尤其是海外航线定会恢复常态并重回长期增长轨道，与此同时，民航供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利弹性则有望充分体现。
　　短期来看，近期国际油价持续回落，美元兑人民币出现快速贬值，则有望成为提振航空股股价的催化剂。具体品种方面，建议关注国际航线持续恢复有望带来较大业绩弹性的中国国航（00753.HK，未评级），以及运力规模最大经营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。
　　（注：以上数据均来自中国政府网、中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　国际航线恢复进度不及预期；
　　宏观经济好转不及预期；
　　油价出现大幅上涨。