近日，国家发改委、能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起，在全国建立煤电容量电价机制，现行煤电单一制电价调整为两部制电价，以适应煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型的新形势。
　　政策内容。（1）容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组，燃煤自备电厂、不符合国家规划的煤电机组，不执行容量电价机制。（2）容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定，为每年330元/千瓦。2024—2025年多数地方为30%左右，包括北京、天津、上海、江苏、浙江、广东等区域（约为每年100元/千瓦，含税）；部分煤电功能转型较快的地方为50%左右，包括湖南、四川、云南、广西等区域（约为每年165元/千瓦，含税）。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。（3）各地煤电容量电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊，由电网企业按月发布、滚动清算。
　　煤电企业盈利状况有望明显改善。（1）根据中电联数据，截至2023年三季度末，全国煤电装机容量为11.5亿千瓦，同比增长3.5%，煤电发电量占总发电量比重保持在六成左右。若按煤电装机容量年均增长2%计算，我们预计2024/2026年年末全国煤电装机容量将分别达到11.7/ 12.2亿千瓦，容量电价市场空间分别为1170/2013亿元。（2）2022年全国火电发电量5.85万亿千瓦时，我们测算2022年全国煤电发电量约为5.04万亿千瓦时，2024/2026年末全国煤电发电量预计约为5.24/5.46万亿千瓦时（煤电发电量按年均2%增长测算），则2024/2026年对应每度电分摊容量电价约为0.022/0.037元，煤电企业盈利状况有望得到明显改善。
　　容量电价机制有助于推动煤电经营模式逐步转型。（1）由于新能源发电具有间歇性和波动性的特点，随着我国新能源装机容量占比的快速提升，需要更多的调节性资源以保障电网的稳定运行。（2）煤电机组在我国具有存量规模大，发电稳定的优势，可以为电力系统提供稳定的电力供应，避免因电力短缺而引起的价格波动和能源安全问题。而目前现行的单一煤电电量电价机制未能充分体现煤电的支撑调节价值，此前2021—2022年煤电行业甚至陷入了全行业亏损，长此以往将严重损害煤电企业发电积极性，影响电力系统安全运行，并导致新能源利用率下降。（3）容量电价机制推出后，有助于提振煤电企业的盈利水平，推动煤电的经营模式由主力发电机组向支撑调节机组逐步转型，促进全国电力系统的稳定和发展，促进新能源加快发展和能源绿色低碳转型。
　　投资建议：容量电价+电量电价两部制的推行将有望明显提升煤电企业的盈利水平，推动煤电企业价值重估。推荐关注煤电装机容量占比较高的华能国际电力股份（0902.HK）、华润电力（0836.HK）等公司。
　　风险提示：政策执行力度不及预期；电力需求增长不及预期；煤炭价格大幅上涨；电量电价大幅下跌。