营收、利润双超预期，Q4增长需谨慎看待：京东集团发布2023年第三季度业绩，收入2477亿元，同比增长1.7%，彭博一致预期2466亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润106亿元，同比增长5.9%，彭博一致预期92亿元，高于市场预期。预计12月份将受销售节奏和去年同期高基数影响，整体第四季度增长或将承压。
　　商家数量双创新高，服务及3P业务同步增长：2023Q3商品销售收入1953亿元，同比下降0.9%，彭博一致预期为1945亿元，略高于市场预期；服务及其他收入524亿元，同比增长12.7%，彭博一致预期521亿元，略高于市场预期。三季度，京东入驻商家和活跃商户数量加速扩张，均达到历史新高水平，同时3P订单量和3P用户数量同比持续增长。
　　核心品类份额上升，日用百货品类稳中向好：2023Q3商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1193亿元，同比上升0.03%；日用百货商品销售收入为760亿元，同比下降2.3%。家电和电子产品等核心品类在三季度继续扩大市场份额，同时日用百货品类势头逐渐向好。
　　履约费用有所增加，降本增效继续推进：2023Q3履约费用同比上升6.1%，增至152亿元，履约费用率为6.1%，同比增长0.3pct，免邮门槛下调带来履约费用率的回升。本季度管理费用率1.00%，同比下降0.08pct；研发费用率为1.53%，同比下降0.16pct；公司销售费用率为3.21%，同比上升0.09pct，主要在于推广活动支出增加，但整体降本增效仍成效显著。
　　盈利预测与投资评级：由于公司营收及利润高于市场预期且公司结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（NonGAAP）预测为10.4/12.7/14.4元。预计2023-2025年的PE（NonGAAP）分别为9.6/7.8/6.9倍（港币/人民币=0.9159，2023/11/22数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，供应链拓展风险，宏观经济风险