事件：京东集团2023Q3实现营业收入2476.98亿元，同比增长1.7%，环比减少14.0%，实现经营利润93.03亿元，同比增长6.6%，环比增长12.5%，实现经调整净利润106.37亿元，同比增长5.9%，环比增长24.3%。收入和利润均超出彭博一致预期。
　　点评：
　　平台生态持续完善，低价策略成果逐渐显现。2023Q3京东零售实现营业收入2120.59亿元，同比+0.1%，实现经营利润110.01亿元，同比+0.7%，经营利润率为5.2%，同比基本持平。公司继续推进平台生态策略和价格竞争力策略，并且取得了一定的早期成果，Q3入驻商家、活跃商户均达到历史新高，同时3P订单量和3P活跃用户数同比持续增长。具体来看，公司三季度商品收入1953.04亿元，同比-0.9%，其中家电3C 1193.16亿元，同比+0.0%，日用百货759.88亿元，同比-2.3%，服务收入实现营业收入523.94亿元，同比+12.7%，其中平台及广告服务实现营业收入195.29亿元，同比+3.0%。
　　成本控制良好，利润水平历史新高。2023Q3京东毛利率为15.6%，同比+0.8pcts，环比+1.3pcts，销售费用为79.55亿元，销售费用率为3.2%，同比+0.1pcts，环比-0.6pcts，管理费用为24.74亿元，管理费用率为1.0%，同比-0.1pcts，环比+0.2pcts，研发费用为37.94亿元，研发费用率为1.5%，同比-0.2pcts，环比+0.1pcts，履约费用为152.25亿元，履约费用率为6.1%，同比+0.3pcts，环比+0.4pcts，尽管降低免邮门槛带来了履约费用的增长，但整体成本控制良好，公司利润水平也创下历史新高。此外，自由现金流(TTM)水平达到394亿元，同比+52.7%，环比+17.6%，保持健康的发展水平。
　　核心优势稳固，2024年有望重回增长轨道。随着宏观经济的改善，消费市场有望迎来持续复苏。展望明年，公司在手机和3C数码上的基本盘优势依然稳固，通过价格优惠、提供更加优质的服务有望增加消费需求，同时商超品类去年基数水平较高，在经历业务调整后明年增速也有望改善，再叠加自身的供应链优势，2024年公司有望实现高质量增长，持续扩大市场份额。
　　投资建议：预计京东集团2023-2025年实现归母净利润236.92/296.54/344.54亿元，同比增长128%/25%/16%，对应PE为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济风险、业务进展不及预期