2023Q3公司销量及收入、盈利能力、自由现金流进入正循环。2023Q3小鹏交付新车40,008辆，环比增长72.4%；公司实现营业收入85.3亿元，环比增长68.5%；其中汽车销售收入78.4亿元，环比增长77.3%；汽车销售毛利率为-6.1%，环比改善2.5个百分点；小鹏汽车普通股股东应占净亏损为38.9亿元，非公认会计原则小鹏汽车普通股股东应占净亏损为27.9亿元。此外，公司在第三季度实现超过10亿元正向自由现金流。截至23Q3，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款364.8亿元。根据公司指引，预计2023Q4交付量在59,500至63,500辆之间，营业收入在127至136亿元之间。
　　销售网络持续优化，S4超快充升级计划稳步开展。截至2023年9月30日，小鹏实体销售网络共有395间门店，环比23Q2末减少16家，公司下半年持续对销售网络进行优胜劣汰，并且用更快的速度引进优秀的经销商合作伙伴，以快速扩大二线和低线城市的市场份额；此外，2023年小鹏充电启动S4超快充升级计划，年内小鹏汽车建成约500个具备S4超快充能力的站点。截至23Q2末，小鹏自营充电网络达1057座充电站，包括854座小鹏自营超级充电站及203座目的地充电站。
　　首款MPV车型X9于广州车展正式上市，2024将推出15万级高阶智能纯电车型。XNGP下半年将完成对全国约50个主要城市覆盖。11月17日，小鹏首款纯电智能七座MPVX9正式上市，预售价格38.8万元起。X9采用前后一体式铝压铸技术，标配后轮转向及行业领先的无图XNGP，将于2023年1月开始交付。小鹏还将于23Q4推出基于15万级别的全新品牌及首款A级纯电智能轿车产品MONA，加速高阶智能在A级车市场的覆盖，实现销量及份额进一步提升。下半年XNGP继续在体验及覆盖范围上取得突破。10月24日，小鹏在首批20个无图城市开启XNGP公测。2023年底，公司计划在约50个城市里面开放不依赖高精地图的XNGP。同时，小鹏计划在2024年通过技术创新使XNGP的成本下降50%，使智能驾驶硬件上成为全系标配并探索为用户提供软件订阅的灵活付费方式。
　　我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销量有望持续提升。我们认为短期市场竞争、公司车型换代对销售及盈利能力带来压力，但并不影响公司长期价值，我们上调公司2023-2025年销量分别至14.5、30.6、43.8万辆，营业收入分别为316.2、693.2、973.9亿元，我们给予公司目标价86.80港元，对应2024年2倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；技术落地不及预期；行业竞争加剧；产能提升不及预期。