晓飞营业收入同比增长25.02%，公允价值变动损益影响短期利润。2023年前三季度，小鹏汽车的销售收入176.26亿元，同比下降18.83%；净利润-90.32亿元，去年同期为-67.78亿元。单三季度，小鹏汽车的销量为40,008辆，同比增长35.30%，环比增长72.41%；销售收入为85.3亿元，同比增长25.02%，环比增长68.48%；净利润为-38.9亿元，去年同期为-23.76亿元，今年二季度为-28.05亿元。大众集团的战略少数股东权益投资相关的远期股权销售协议，本季度由于公允价值变动损益给公司造成了9.7亿元的亏损，影响了公司的短期利润。以P7i上市为拐点，以G6上市为标志，小鹏的全新产品周期在城市XNGP与第三代F平台的加持下全面发力，有望与其他优质龙头一起引领智能驾驶的技术变革，为汽车行业注入全新的发展动能。
　　研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率环比改善。2023年三季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为-2.7%/-45.6%，分别同比下降16.23/10.78个百分点，分别环比增加1.19/9.8个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为15.36%/19.81%，分别同比下降6.63/4.08个百分点，分别环比下降11.7/10.6个百分点。毛利率下降主要受到老车型促销增加、新能源汽车补贴届满以及与G3i有关的存货减值的影响。伴随着公司内部的组织架构调整与成本优化，公司的各项费用率明显下降，经营管理效率提升。
　　三季度销量同比增长35%，销售网络持续优化。2023年前三季度小鹏汽车的总销量为81443辆，同比下降17.36%。其中，G3(G3i)/P7/P5/G9/G6的销量分别为4661/34679/13690/10126/19381辆。第三季度，销量为40,008，同比增长35.30%。公司三季报指引，2023年四季度的交付辆预期为5.95-6.35万台，同比增长101%-115%。我们预计全年销量为14万辆，同比增长18%。
　　城市XNGP提升消费者使用体验，新车型广受市场好评。2023年二季度以来，公司新车型P7i、G6、G9陆续上市，城市XNGP也以一线城市为起点陆续向全国所有城市推广，助力销量稳健增长。小鹏X9于2023年11月17日亮相广州车展，预售价38.8万元起。小鹏汽车1024科技日上宣布，城市XNGP将于11月底覆盖国内25个城市，于12月底覆盖国内50个城市。
　　风险提示：新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到2023年汽车行业价格竞争激烈，公司老车型折扣对业绩拖累较大，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年，公司的销售收入分别为309/613/881亿元（原为382/505/698亿元），净利润为-117/-63/9亿元（原为-67/-56/-31亿元），维持“买入”评级。