事件描述
　　小鹏汽车发布2023年三季度业绩。2023Q3公司实现收入85.3亿元，同比+25.0%，环比+68.5%，净亏损38.9亿元，亏损同比扩大15.1亿元，环比扩大10.8亿元，Non-GAAP净亏损27.9亿元，亏损同比扩大5.7亿元，环比扩大1.2亿元。
　　事件评论
　　单季度交付突破四万辆，新车放量带动单车收入环比向上，现金流改善。公司2023Q3交付量超4万辆，同比+35.3%，环比+72.4%，汽车销售收入78.4亿元，同比+25.7%，环比+77.3%。受益于新车放量（G6占比达47.8%），单车收入提升至19.61万元，环比增长2.83%。自由现金现金流大幅改善，现金储备充裕，2023Q3现金储备364.8亿元，环比+8%。
　　受益于销售结构优化及降本推进，在老车型减值计提、大众股权销售协议公允价值变动等短期扰动下，单车亏损仍实现收窄。2023Q3毛利率-2.7%，环比收窄1.2pct，汽车销售毛利率-6.1%，环比收窄2.5pct，毛利率为负主要是受G3i存货减值计提2.3亿元（对汽车销售毛利率影响为-2.9pct）、销售促销增加等的影响。2023Q3研发费用率15.3%，同比-6.6pct，环比-11.7pct；SG&A费用率19.8%，同比-4.0pct，环比-10.7pct；收入规模扩张对费用率摊薄效应明显。2023Q3衍生负债公允价值变动亏损9.7亿元，主要系与大众合作相关的远期股权销售协议公允价值变动所致，受此影响整体亏损38.87亿元，环比扩大10.82亿元，Non-GAAP亏损27.9亿元，环比略有扩大（1.2亿元），单车亏损7.0亿元，环比Q2（-11.5亿元）大幅收窄。
　　智驾覆盖度提升、新车周期与渠道扩张打开销量空间，规模效应与降本带来盈利向上弹性，正向循环开启。四季度公司预期交付量达到5.95-6.35万辆，环比增长48.7%-58.7%，预期收入127-136亿元，环比增长48.9%-59.4%。随着新车型放量、技术降本的持续驱动，毛利率有望转正，自由现金流也将进一步改善。展望未来，1）新车：X9、以及主流价格带新车持续落地。2）渠道：直营+授权模式下门店快速扩张，向低线城市下沉。3）降本：技术降本持续推进以及与大众联合采购，叠加高毛利新车贡献，有望实现降本目标。4）海外：与大众探讨国际化市场深入合作机会，开拓海外市场。
　　智驾渗透率加速向上，看好公司作为技术领先者充分享受红利。公司智驾技术领先，2023年底智驾开城将达50城，2024年实现全国主要城市路网全覆盖；车型战略再聚焦“时尚智能电动”，主流价格带新车逐步落地，渠道布局下沉至三四线城市；销量空间有望打开，同时平台和技术降本效果将进一步体现，叠加未来软件盈利的商业模式拓展，公司未来盈利也具备较大弹性。预计公司2023-2024年总销量为14.1万/ 31.2万辆，收入分别为302.1亿/ 718.3亿元，对应PS分别为3.6 / 1.5，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。