事项：
　　小鹏汽车发布2023年三季度业绩报告，2023年三季度公司实现营业收入85.3亿元，同环比增长25.0%/68.5%。三季度小鹏汽车亏损达到38.9亿元，同环比分别扩大63.6%/38.6%。截至2023年三季度，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为364.8亿元。
　　平安观点：
　　三季度毛利率环比改善，剔除G3i减值影响后三季度整体毛利润实现盈亏平衡，四季度毛利率有望转正。2023年三季度公司交付新车40008台，同环比分别增加35.3%/72.4%，符合公司此前给出的交付指引。毛利率方面，公司三季度毛利率为-2.7%，环比二季度有所改善，其中三季度汽车销售业务毛利率为-6.1%，环比二季度增加2.5个百分点。根据公司三季报披露，三季度G3i减值对三季度汽车毛利率产生了2.9个百分点的负面影响，据此测算G3i减值对毛利润净额影响为-2.3亿元，若剔除G3i减值影响，公司三季度总体毛利有望实现盈亏平衡（但汽车销售业务毛利率仍为负）。小鹏汽车给出的四季度交付指引为5.95~6.35万台，随着G3i减值因素消除、销量上升以及降本，预计公司四季度毛利率有望转正。
　　三季度费用控制合理，降本增效有望带动公司24年毛利率改善。费用方面，公司三季度研发费为13.1亿元，同环比分别下降12.9%/4.5%，公司前三季度累计研发费用达到39.7亿元。销售管理费用方面，公司三季度销售管理费用达到16.9亿元，同环比分别增长4.0%/9.6%，销售管理费用率达到19.8%。公司规划2024年使整体成本下降25%（扶摇架构共用零部件、技术降本等措施），预计2024年毛利率相比2023年将明显改善。
　　纯电MPV发布，15万级纯电车型预计将在24年三季度推出。公司旗下首款MPV车型X9在广州车展发布，预计将在24年1月开启交付。公司计划通过技术创新使得XNGP成本下降50%，使得15万元级别车型也有能力推出全自动驾驶汽车，根据公司披露，公司收购滴滴智能汽车开发业务资产的首次交割已于近期完成，基于滴滴智能汽车业务开发的15万元级纯电轿车“MONA”目前进展顺利，预计将于2024年三季度上市。
　　盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩以及公司最新情况，我们调整公司2023~2025年营业收入预测为312亿/533亿/790亿元（原预测值为303亿/530亿/691亿元），对应2023~2025年净利润预测分别为-109亿/-64亿/-11亿元（原净利润预测为-85亿/-49亿/-10亿元）。随着销量增加以及降本措施效果的显现，公司毛利率有望触底反弹。我们依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司2024年新车销量不达预期；2）毛利率改善情况不达预期；3）公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。