投资要点
　　汽车高阶智驾加速落地，技术突破创新重塑下游竞争格局。2014年至今智驾历经三轮变化，围绕功能迭代覆盖更多下游需求场景，Mobileye驱动行业由L0向L2升级，特斯拉颠覆EE架构驱动行业向L2+/L3迭代；并升级软件算法，降低硬件依赖以及地图限制，助力行业向L4跨越。在本轮以软件能力主导的行业竞争中，端到端大模型加速BEV+transformer等算法应用成为行业主流，OEM竞争要素向计算硬件/软件数据收敛，未来智驾成为产品竞争力重要指标，格局有望快速收敛。
　　智驾软件算法最领先，Xbrain智驾+天玑座舱+智能制造等技术赋能，实现降本提能。智驾维度小鹏以“Xbrain领先算法能力”为护城河，Xnet2.0+Xplanner融合多维感知信息并提供推理预判，实时建图代替精准定位并降低雷达依赖，扶摇中心提供云端大算力助力模型训练，智驾硬件有望降低50%；座舱维度，依托高通8295，以AI大模型助力构建XOS天玑系统，首搭X9后续逐步普及；车身维度，电池CIB+前后一体化压铸技术平台化应用，提能降本。补齐短板，产品定义/渠道变革/供应链优化陆续落地。1）持续深耕15~30万元价格区间，公司以扶摇新平台陆续覆盖旗下全系列车型，城市领航高阶智驾+全域800V为差异化卖点，平台降本助力智驾向20万元以下市场普及，提升市占率。2）渠道端整合直营经销体系，统一上层管理架构，销售大区变“战区”，扁平化管理提升效率。3）优化内部供应链，加强反腐工作建设，提升与供应商合作紧密度和信任度，补齐交付短板。
　　外部合作+业务拓展，实现技术变现和规模效应，打开科技定位长期成长空间。1）与大众股权合作，学习大众卓越供应链/成本管理优势与海外开拓经验，补齐短板；创新B端收费商业模式，实现技术变现。2）战略合作滴滴，加速科技普惠和平权落地；进一步分担自身技术平台成本，助力规模和盈利提升。3）平行发展飞行汽车+机器人业务，开拓AI智能化下游应用场景，科技优势定位打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年归母净利润为-82/-32/7亿元的预期，对应PS为3.6/1.5/0.8倍，可比公司PS均值为3.0/2.0/1.6倍。考虑智驾算法能力领先，我们认为公司应该享受更高估值，对比特斯拉，维持小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价196港币，当前股价59.35港币（2023年10月30日），维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期；L3智驾政策推出节奏不及预期。