事件：公司发布2024款小鹏G9，并在发布会上更新了公司在智能驾驶和补能体系方面的进展。
　　扶摇架构赋能新款G9，智能、性能、电能三方面升级。新款G9定位超智驾豪华纯电SUV，共推出了5个版本，各版本间的区别包括：（ 1）570km/650km/702km续航里程；（2）Pro/Max版本；（3）双电机/单电机版本。智能座舱方面，新款G9全系标配高通骁龙SA8155P芯片。售价方面，新款G9售价区间为26.39-35.99万元，指导价中位数较老款下降约6.6万元。我们认为，新款G9能够将售价中枢下探到30万元，主要得益于其基于扶摇架构打造所带来的BOM成本下降，以及减少部分低感知配置而节省了成本。
　　智驾：新款G9全系标配智能驾驶，公司计划城市NGP在2023年底扩增至50城。新款G9标配智能驾驶系统，其中Pro版本搭载XPILOT智驾系统，Max版本搭载XNGP智驾系统。根据小鹏汽车微信公众号，公司城市NGP周度使用率为82%，单辆最长累计智驾里程15092km。小鹏XNGP是点到点全场景智能辅助驾驶系统，采用2颗英伟达Orin芯片，可提供508TOPS算力，能实现高速NGP和城市NGP。根据经济观察网报道的小鹏汽车CEO何小鹏先生于2023年9月19日在小鹏G9发布会的发言，2023年底公司计划城市NGP智能驾驶覆盖50座城市，2024年底覆盖200座城市。
　　补能：新款G9全系搭载800V碳化硅平台，计划到2025年建成3000座超快充自营站点。新款G9搭载全域800V碳化硅平台，10%-80%快充缩短至20分钟，最大峰值充电功率为315kW。根据小鹏汽车微信公众号，截至2023年8月31日，公司自营充电站超1000座，覆盖了337个城市，S4超快充站已达234座，并且公司计划2025年建成3000个具备超快充能力的自营充电站。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司内部组织架构调整，其在产品策略、渠道调整方面的成效渐显，新款G9在配置和定价方面均有较强竞争力。预计公司2023/24/25年销量为13/28/43万辆，营收为302/649/990亿元，归母净利润为-106/-58/-26亿元，EPS为-6.10/-3.34/-1.49元。我们用PS法为公司估值，2023年9月25日收盘市值对应2023/24/25年PS分别为3.5/1.6/1.1倍。我们认为小鹏汽车的智能驾驶技术走在国内车企前列，应享受更高的估值，参考行业领先者特斯拉，给予公司2023年4-5倍PS，对应合理价值区间为75.94-94.93港元（按1港元=0.9176人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司产能爬坡不及预期；行业智能化发展速度不及预期；原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车证券研究报告小鹏汽车-W9868公司跟踪报告2023年09月25日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新款G9发布全系标配智能驾驶股票数据TableSummary9TableStockInfo月25日收盘价港元6570投资要点52周股价波动港元2475-9630总股本流通A股百万股1732186事件公司发布2024款小鹏G9并在发布会上更新了公司在智能驾驶和补总市值流通市值百万港元11203812219能体系方面的进展相关研究看TableReportInfo好公司在智驾领域的技术领先扶摇架构赋能新款G9智能性能电能三方面升级新款G9定位超智驾20230824豪华纯电SUV共推出了5个版本各版本间的区别包括1570km650km702km续航里程2ProMax版本3双电机单电机版市场表现本智能座舱方面新款G9全系标配高通骁龙SA8155P芯片售价方面TableQuoteInfo新款G9售价区间为2639-3599万元指导价中位数较老款下降约66万元我们认为新款G9能够将售价中枢下探到30万元主要得益于其基于扶摇架构打造所带来的BOM成本下降以及减少部分低感知配臵而节省了成本智驾新款G9全系标配智能驾驶公司计划城市NGP在2023年底扩增至50城新款G9标配智能驾驶系统其中Pro版本搭载XPILOT智驾系统Max版本搭载XNGP智驾系统根据小鹏汽车微信公众号公司城市NGP周度使用率为82单辆最长累计智驾里程15092km小鹏XNGP是点到点全场景智能辅助驾驶系统采用2颗英伟达Orin芯片可提供508TOPS算力能实现高速NGP和城市NGP根据经济观察网报道的小鹏汽车CEO沪深300对比1M2M3M何小鹏先生于2023年9月19日在小鹏G9发布会的发言2023年底公司计绝对涨幅03140659划城市NGP智能驾驶覆盖50座城市2024年底覆盖200座城市相对涨幅-02-24-39资料来源海通证券研究所补能新款G9全系搭载800V碳化硅平台计划到2025年建成3000座超快充自营站点新款G9搭载全域800V碳化硅平台10-80快充缩短至TableAuthorInfo20分钟最大峰值充电功率为315kW根据小鹏汽车微信公众号截至2023年8月31日公司自营充电站超1000座覆盖了337个城市S4超快充站已达234座并且公司计划2025年建成3000个具备超快充能力的自营充电站盈利预测与投资建议我们认为随着公司内部组织架构调整其在产品策略渠道调整方面的成效渐显新款G9在配臵和定价方面均有较强竞争力预计公司20232425年销量为132843万辆营收为302649990亿元归母净利润为-106-58-26亿元EPS为-610-334-149元我们用PS法分析师刘一鸣为公司估值2023年9月25日收盘市值对应20232425年PS分别为Tel02123154145351611倍我们认为小鹏汽车的智能驾驶技术走在国内车企前列应享Emaillym15114haitongcom受更高的估值参考行业领先者特斯拉给予公司2023年4-5倍PS对应合理价值区间为港元按港元人民币汇率换算维证书S08505221200037594-9493109176持优于大市评级分析师张觉尹Tel02123185705风险提示公司产能爬坡不及预期行业智能化发展速度不及预期原材料Emailzjy15229haitongcom价格大幅上涨证书S0850523020001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2098826855301636487498999-YoY259281211553净利润百万元-4863-9139-10563-5781-2573-YoY-78-88-164555全面摊薄EPS元-296-534-610-334-149毛利率121221114净资产收益率-12-25-40-28-14资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小鹏汽车-W98682表1可比公司估值比较营业收入亿元PS倍证券代码公司名称市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025ETSLAO特斯拉5575172819561120237665834649866HK蔚来-SW1055641104613471651010782015HK理想汽车-W3049115218342567265166119均值302541475313398283220资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年9月22日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小鹏汽车-W98683财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E成长能力营业总收入26855301636487498999营业收入281211553其他收入0000归属母公司净利润-88-164555营业成本23767295685801385607获利能力销售费用5029542958397920毛利率1221114管理费用1659150819462475净利率-34-35-9-3研发费用5215542958396930ROE-25-40-28-14财务费用-927000ROIC-22-29-18-8除税前溢利-9118-10530-5762-2565偿债能力所得税2534208资产负债率48637985净利润-9143-10563-5781-2573净负债比率-162-32-73少数股东损益0000流动比率18121009归属母公司净利润-9139-10563-5781-2573速动比率16100808营运能力EBIT-10045-10530-5762-2565总资产周转率04040809EBITDA-8634-9779-4929-1674应收账款周转率827510194EPS元-534-610-334-149应付账款周转率18171918每股指标元每股收益-53-61-33-15每股经营现金-48-214641每股净资产214152119104估值比率资产负债表百万元20222023E2024E2025EPE-66-99-181-406流动资产43527411936526388248PB16405158现金1460898591874927208EVEBITDA-63-107-198-545应收账款及票据38734189865012375存货45214928805710701其他20525222162980737964非流动资产27964305283169532804固定资产10607128061411615360现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产2998284827052570经营活动现金流-8232-363580417102其他14359148731487314873净利润-9139-10563-5781-2573资产总计714917172196958121052少数股东权益0000流动负债24115354966651593181折旧摊销1411750833891短期借款3309485567028693营运资金变动及其他-5046178129908784应付账款及票据14223215644028754693其他658390761952629795投资活动现金流4846-2660-999-632非流动负债10465987798779877资本支出-4680-2800-2000-2000长期债务5411541154115411其他投资952614010011368其他5055446644664466负债合计345804537376392103059筹资活动现金流6004154618471990普通股股本0000借款增加6006154618471990储备35367248031902216449普通股增加0000归属母公司股东权益36911263472056617993已付股利0000少数股东权益0000其他-2000股东权益合计36911263472056617993现金净增加额3079-474988908460负债和股东权益714917172196958121052备注1表中计算估值指标的收盘价日期为9月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小鹏汽车-W98684信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s张觉尹汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中鼎股份伯特利小鹏汽车-W长城汽车华域汽车中国重汽耐世特欣锐科技拓普集团瑞鹄模具华阳集团阿尔特德赛西威华依科技潍柴动力保隆科技理想汽车-W科博达中集车辆贝斯特奥福环保吉利汽车比亚迪骆驼股份敏实集团文灿股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明