投资要点
　　公告要点：2023年9月，小鹏汽车共计交付新车15310辆，同比+81%，环比+12%，连续三个月交付突破万台，连续8个月实现环比正增长。截至9月30日，小鹏汽车2023年三季度累计交付量达到40008辆，环比增长72%。
　　G6带动9月交付量环比高增，公司积极提升产能加速在手订单交付。9月，小鹏G6交付8132台，环比+15%，截止9月30日，小鹏G6累计交付达19381台。目前G6供应产能已显著提升，交付进程将进一步提速。新车方面，2024款小鹏G9于9月19日上市，全系标配高阶辅助驾驶，其中Pro版采用单Orin芯片和视觉为主的传感器，标配高速NGP；MAX版则采用双Orin芯片和双激光雷达，标配XNGP，新款G9上市15天大定超15000台，其中MAX版本占比超过80%，大幅推动公司销量提升；2024款小鹏P5于9月25日上市，聚焦用户用车需求，标配第三代高通骁龙旗舰级数字座舱，突破15万级智能纯电轿车智价比天花板。
　　智能化进程持续推进，国际市场加速开拓。智能化方面，小鹏XNGP无图区域导航辅助驾驶工程版已在北京开启抢先体验，Q4将解锁更多城市和路段的高阶智驾功能，加快高等级智能辅助驾驶泛化进度。此外，“AI代驾”模式将于2023Q4向所有Max版用户推送，提升XNGP的安全度与使用效率。国际化方面，小鹏汽车于9月4日-10日首次亮相慕尼黑车展，小鹏G9和P7i（国际版）首次在慕尼黑市中心展出，为国际用户提供试驾体验，加速拓展国际市场；9月底，第一批国际版小鹏G9已正式开启欧洲四国交付。新车方面，小鹏X9预计于2023Q4上市，搭载英伟达Orin-X芯片，配备激光雷达，支持XNGP全场景领航辅助驾驶功能，有望助力销量提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收为268/637/1225亿元，归母净利润为-82/-32/7亿元，对应PS为4.2/1.8/0.9倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，维持小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价197港币，当前股价69.7港币（2023年10月8日），维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评汽车HS小鹏汽车-W09868HK月交付环比智驾龙头持续爆发9122023年10月09日买入维持证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元26855122679732636650012250000证券分析师杨惠冰同比28-02213892执业证书S0600523070004归属母公司净利润百万元-913897-823031-32142372225yanghbdwzqcomcn同比-881061122每股收益-最新股本摊薄元股-527-475-185042股价走势PE现价最新股本摊薄---15579小鹏汽车-W恒生指数127关键词TableTag市占率上升1119579投资要点TableSummary6347公告要点2023年9月小鹏汽车共计交付新车15310辆同比813115环比12连续三个月交付突破万台连续8个月实现环比正增长-1-17截至月日小鹏汽车年三季度累计交付量达到辆环-33930202340008202210102023272023672023105比增长72市场数据G6带动9月交付量环比高增公司积极提升产能加速在手订单交付9月小鹏G6交付8132台环比15截止9月30日小鹏G6累收盘价港元6970计交付达19381台目前G6供应产能已显著提升交付进程将进一步一年最低最高价24759630提速新车方面2024款小鹏G9于9月19日上市全系标配高阶辅助驾驶其中Pro版采用单Orin芯片和视觉为主的传感器标配高速市净率倍369版则采用双芯片和双激光雷达标配新款港股流通市值百NGPMAXOrinXNGPG91307374上市15天大定超15000台其中MAX版本占比超过80大幅推动万港元公司销量提升2024款小鹏P5于9月25日上市聚焦用户用车需求标配第三代高通骁龙旗舰级数字座舱突破15万级智能纯电轿车智价基础数据比天花板每股净资产港元1887资产负债率5100智能化进程持续推进国际市场加速开拓智能化方面小鹏XNGP无总股本百万股173310图区域导航辅助驾驶工程版已在北京开启抢先体验Q4将解锁更多城市和路段的高阶智驾功能加快高等级智能辅助驾驶泛化进度此外流通股本百万股18757AI代驾模式将于2023Q4向所有Max版用户推送提升XNGP的相关研究安全度与使用效率国际化方面小鹏汽车于9月4日-10日首次亮相慕尼黑车展小鹏G9和P7i国际版首次在慕尼黑市中心展出为国小鹏汽车-W09868HKG9际用户提供试驾体验加速拓展国际市场9月底第一批国际版小鹏G9已正式开启欧洲四国交付新车方面小鹏X9预计于2023Q4上焕新降价2024年XNGP扩充市搭载英伟达Orin-X芯片配备激光雷达支持XNGP全场景领航覆盖至200城智驾加速辅助驾驶功能有望助力销量提升2023-09-20小鹏汽车-W09868HK8月盈利预测与投资评级我们维持公司20232025年营收为2686371225交付环比24G6爆款引领销亿元归母净利润为-82-327亿元对应PS为421809倍考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费我们认为公司应该享受更量提升高估值对比行业领先企业特斯拉维持小鹏汽车2024年5X目标PS2023-09-08对应目标价197港币当前股价697港币2023年10月8日维持买入评级风险提示乘用车价格战超预期L3智驾政策推出节奏不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评小鹏汽车-W三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4352742257817253969559167423营业总收入26855122679732636650012250000现金及现金等价物146077793904719680454676152营业成本2376673262230054053009875800应收账款及票据3872853349677958131531250销售费用502896380522439289735000存货4521373642087507361371639管理费用165929147385248294439775其他流动资产205254393995018823621588382研发费用5214845163848276451347500非流动资产2796359367462139924324725462其他费用000000000000固定资产1060675142960717616462060482经营利润881469986860554027148075商誉及无形资产299759317283333055347249利息收入105877122549183845131468长期投资000400006000080000利息支出1321913205627013200其他长期投资922148122214811221481422148其他收益123025516475166896448其他非流动资产513777665583715583815583利润总额91183682586932478466640资产总计71491016252793938938713892885所得税247321471624600流动负债24114852624589573260710233879净利润91430982801632640867240短期借款330935130935380935300935少数股东损益000000000000应付账款及票据1422286182104237536816858194归属母公司净利润91389782303132142372225其他65826567261315979923074750EBIT100449493521350235951628非流动负债10465497101681010168890168EBITDA863423771669300170185343长期借款541080191080491080371080其他505469519088519088519088负债合计34580343334757674277511124048股本011011011011主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000每股收益元527475185042归属母公司股东权益3691067291803526466122768837每股净资产元2139168415271598负债和股东权益71491016252793938938713892885发行在外股份百万股173310173310173310173310ROIC225224031494150ROE247628201214261现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率115021415101938经营活动现金流8232383198514036002744860销售净利率34033071505059投资活动现金流48459723460968332126448资产负债率4837533371818007筹资活动现金流600384563205543730213200收入增长率2795022137589241现金净增加额30791752173010289982708107净利润增长率8792994609512247折旧和摊销141070163543202189236970PE15579资本开支467990550000550000550000PB303386425406营运资本变动27094766594415682322518912EVEBITDA646137833833911数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年10月8日的09315预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn