截至11月17日，电力板块（长江）11月累计涨幅0.43%，跑赢沪深300指数0.56个百分点，其中火电板块（长江）涨幅1.96%，跑赢沪深300指数2.08个百分点。电力板块的修复在于基本面的持续好转，而且随着改革政策的明朗及长协的落地，后续火电板块支撑仍将强势：
　　机制改革彰显火电价值，长协电价无需过度担忧。11月10日国家发改委发布容量电价机制，煤电的备用和调节价值获得政策认可和价值变现，打消了煤电在清洁能源转型中产生的权益矛盾。虽然市场对于容量电价的预期已经有了相当体现，但政策机制落地带来的确定性提升与其助推下的火电估值切换依然是未来收益的重要来源。容量电价机制落地后，只需年度电力交易电价确定则可展望火电盈利改善和空间弹性。虽然下半年以来市场对2024年年度长协的担忧日益凸显，但我们认为电力行业作为公用事业行业，合理回报是核心目的，电价支撑弱化的核心在于燃料成本回落。当前来看，11月份江苏省月度集中竞价0.4515元/千瓦时，较当地燃煤基准价上浮15.5%，截至11月18日，山东省11月中长期交易加权均价为0.35372元/千瓦时，叠加容量补偿电价后较当地燃煤基准价上浮14.67%，电价继续维持高比例上浮。由于月度长协与年度长协电价机制接近，考虑到容量电价政策于2024年正式执行，我们认为各省份火电年度综合电价或依然维持高比例上浮。因此整体来看，我们认为火电板块在持续的调整后已经具备充分的安全边际，而且电改仍在推进，行业业绩修复后随着公用事业高分红属性的回归，板块估值将获长期支撑。
　　水核优异业绩或将延续，板块配置价值领先。10月份全国水电发电量同比增长21.8%，继续维持高速增长，而且水电得益于去年偏低的基数，往后看至少四个季度大概率维持正增长，水电业绩预计将获得持续催化。对于核电而言，2024年核电投产将逐步常态化，中国核电的漳州1号及中国广核的防城港4号机组均将陆续投产，核电机组投产将告别低谷回归常态，后续投产进度也将持续加速，核电景气度迈入长期向上通道。虽然容量电价的出台或将对市场化交易的电量电价产生影响，但即使容量电价与电量电价等额替代，对水电及核电的业绩影响也仅有1%左右，而考虑到机组的扩张及来水的修复，水核业绩仍将维持稳健增长。我们一直强调，水电和核电并不仅仅只是高利率维持期间的防御标的或红利资产，在流动性反转所带来的经济复苏初期，长久期定价的水电和核电分母端压力会率先缓解，而本轮宏观高波动性下从分母端改善到分子端反映的时间久期未知，此时分子端与宏观经济“脱钩”的水电和核电，确定性溢价将赋予行业更强配置价值。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、福能股份和粤电力A；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力市场价格存在调整风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险