1.安信视点：信贷需求持续偏弱，信心修复仍在途
　　昨日，港股高开低走后全天震荡。截至收盘，恒生指数跌0.17%，报17396.86点，恒生科技指数跌0.74%，报3951.75点，恒生国企指数跌0.41%，报5964.54点，恒生红筹指数涨1.05%，报3383.57点。全日市场成交额为767.8亿港元，南向资金净买入额为13.63亿港元。
　　个股来看，昆仑能源135.HK涨2.32%，近期持续上涨创半年新高。公司是中石油旗下唯一天然气平台，背靠中石油，拥有稳定优质的天然气上游资源。天然气销售主业突出，销售业绩保持稳健。天然气销售业务占收入的近80%，上半年销气保持稳定增长，销气量同比增长9.5%，预计全年销气量稳定同比增长10%。下半年LNG接收站负荷率随着冬季保供的到来有望提升；LNG工厂全年有望扭亏为盈。根据彭博，2023E/2024E净利润为65亿/70亿港币，对应P/E为8.25x/7.68x，在行业中处于不贵位置。投资者可适当关注。
　　宏观来看，人行公布1-10月金融统计数据报告，广义货币（M2）增长10.3%，符合预期的10.3%，与前值（9月）的10.3%保持一致；狭义货币（M1）增长1.9%，低于前值的2.1%；M1-M2剪刀差-8.4个百分点。整体来看金融数据继9月复苏后，10月又小幅降温，政府融资仍然是主要支撑点。10月社融同比多增9,108亿元，但略低于预期。考虑到今年四季度将增发特别国债10,000亿元，全部通过转移支付方式安排给地方政府，预计政府融资仍然是11-12月的主要支撑。
　　10月人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；余额同比10.9%，持平于上月。分结构来看，企业和居民部门分化延续，居民部门信贷弱于去年同期，而企业部门表现更强。不过企业部门信贷的增长集中在票据融资，企业部门中长期贷款连续多个月同比少增。这或许表明企业部门信贷需求仍然偏弱。此外，居民部门存款仍然处于高位，这表明居民部门信心和预期偏弱，去风险倾向没有明显缓解。从10月信贷增速和结构、以及金融机构贷款与存款的差值来看，实体经济的信贷需求仍然偏弱，信用扩张的进程缓慢，企业部门中长期贷款需求或难进一步提速。居民部门疤痕效应的消退存在波折。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　瑞幸咖啡(LKNCY.US)：3Q23爆款联名带动营收增长，门店超过1.3万家
　　营收稳定增长，爆款饮品持续出圈
　　自2Q23门店破万以来，公司门店扩张于本季度再次提速，净开设新店2,437家，总门店数达13,273家，总店数环比增长22.5%。预计在本年度末公司总门店数将会超过1.5万家。3Q23公司总营收达72.0亿元，同比增长84.9%，连续3个季度营收同比增速超过80.0%。在新品方面，公司于本季度推出了12款新品，其中与贵州茅台联名的爆款产品-酱香拿铁打破了公司单品销售纪录，发售首日销量超过542万杯，单品销售额超过10亿元。除新品外，公司丝绒拿铁系列总销量也在本季度超过2亿杯。各类爆款产品的持续出圈也推动公司每月付费客户数增加至5,848万人次，达到历史新高。自营门店本季度收入为53.6亿元，同店收入同比增长19.9%；联营门店本季度收入为18.4亿元，同比提高超过104.7%。
　　行业内卷加速，毛利率下降
　　中国咖啡市场进入价格战时代。自公司宣布常态化开展9.9元一杯咖啡活动以来，瑞幸月均付费客户持续提高，但也使得公司毛利率呈现下降态势。本季度公司毛利率为56.0%，环比下降4.3pct；运营利润率为13.4%，环比下滑5.6pct。在单店层面，受到降价策略影响，公司自营店铺单店利润率在本季度达到23.1%，同比下降3.8pct。由于产品销量的提升和门店的扩张，本季度各项运营费用也一并提高，虽然G&A费用率在规模效应下下降至6.7%，但仍无法弥补公司整体利润率下滑趋势。另外，由于市场竞争持续加剧，叠加产品原料价格一路走高，公司预计4Q23利润率将再度下滑。本季度公司Non-GAAP经营利润为10.3亿元，Non-GAAP经营利润率为14.2%，同比下滑3.6pct。本季度由于公司税收资产变化录得会计税收收入8,260万元，若除去一次性税收资产变化，公司实际净利润为7.4亿元，净利率为10.2%。
　　海外业务或带来新增量
　　随着中国咖啡市场竞争日益激烈，公司于今年开始向海外市场发力。截至3Q23，公司于新加坡共有门店11家，并表示未来将持续扩展海外咖啡市场。
　　投资建议
　　鉴于行业竞争的加速，我们预计FY23/FY24年总营收将达236.5亿元和311.1亿元，净利润将分别达到31.5亿元与41.8亿元；参考DCF估值，我们小幅下调公司ADS目标价位至38.0美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。
　　分析师：王哲昊