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　　科创债根植于中国特色债券市场-中国特色债券市场系列报告之五
　　（一）中国特色债券市场的深刻内涵：优化资金供给，服务经济高质量发展
　　2023.10中央金融工作会议提出“坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代金融体系”：（1）优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；（2）做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。自2017年全国金融工作会议提出“为实体经济服务是金融的天职、提高直接融资比重”后，后续五年能明显看到金融资源向实体部门的倾斜，以及直接融资占比提升。预计在2023.10中央金融工作会议提出“优化资金供给、优化融资结构”后，金融资源将加大向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业倾斜。结合证监会主席易会满对中国特色现代资本市场的论述，“优化资金供给，服务经济高质量发展”或为中国特色债券市场的深刻内涵。
　　2008年后，中国经济增长较为依赖以房地产和基建投资为代表的投资驱动增长模式，债券市场的大量资金投向城投平台、过剩产能行业、房地产行业等。自2021年以来连续三年的房地产深度调整，当前政策也同样定调房地产市场进入转型期，房地产业对经济增长已是负贡献，债券市场的大量资金要逐步从城投平台、过剩产能行业等转向科技创新、高端制造等新经济行业。此外与股票市场相比，债券市场能够为实体经济领域提供更多的金融资源，因此发展中国特色现代金融体系离不开债券市场的资金投向转变。
　　2022年以来中国债券市场总量和结构方面都发生重大变化。（1）总量层面：债券供给增速明显弱于信贷增速，社融结构中直接融资占比下行；（2）结构层面：化债政策之下城投融资放缓+产业债发行被信贷挤压，企业信用占比进一步下滑。2023.7.14《关于促进民营经济发展壮大的意见》落地，科创债成为中国特色债券市场的必然选择。
　　（二）科创债、科创票据交易属性和传统债券相似，尚未定价看涨期权
　　科创债与科创票据存量规模超5000亿元（截止到23.10），2023年6月起科创债发行规模逐步超越科创票据。
　　核心假设风险：政策不及预期、信用风险超预期等
　　(联系人：金倩婧/徐亚/王胜)