外围环境：2024年美债收益率波动中枢有回落空间，汇率因素对债市扰动或将阶段性缓解。2023年美债收益率超预期上行核心原因是财政导致的需求韧性超预期。展望2024年，美国大选博弈下继续大幅宽财政概率下降，同时随着通胀总体回落，美国赤字内生扩张压力将有所缓解。随着高利率时间推移，美国私人部门信用周期仍面临潜在的收缩压力，2024年美国经济环比增长动能大概率将弱于2023年。2024年美国经济增长大概率边际降温，但深度衰退概率相对较低。美债收益率波动中枢低于2023年，非衰退情景下10Y美债波动区间3.5%-4.5%，关注美联储降息与美国大选两个重要时点对美债利率走势的边际影响。
　　国内经济与政策：新旧动能继续转换压制长端利率波动中枢，上半年财政、货币共同发力，下半年观察政策效果。中国经济增长动能已逐步切换至消费驱动，但消费对整体信用的撬动不及投资，私人部门宽信用渠道不畅意味着政策仍需发力支持。在房地产市场带动融资需求系统性回落的背景下，当前偏高的信贷增速仍有潜在下行压力，央行下调LPR刺激信贷需求仍有必要性，节奏上看，24年Q1或是信贷增速下行斜率最陡的时间点，央行降息的概率较高。2024年大概率是财政政策稳增长大年，2024年下半年需重点关注财政稳增长后，消费和房地产市场的情况。
　　2024年资金中枢预计整体较今年小幅下移，看好财政支出发力+汇率约束减弱，节奏或先下后上。自8月地方债加速发行以来，财政资金淤积明显，体现为财政存款增速震荡上行，2024年财政稳增长压力较大，支出力度预计大于发债力度，看好财政支出力度加大对资金面和流动性的利好；从历史回顾的角度看，除了货币政策明显收紧/放松外，资金利率多在4-5月、7-8月见到年内低点。
　　继续看好24年债市机会，利率债重点把握资金节奏，城投债继续挖掘，战略布局科创债与产业科技债。2024年汇率因素对资金面的扰动预计减弱，财政支出对资金面的贡献预计增强，资金利率和政策利率的差值有望收窄，10Y国债收益率核心波动区间2.3%-2.7%,国债收益率曲线或先“牛陡”后“熊平”，拐点重点关注四季度。信用债方面，化债仍是2024年重点工作，城投债短期违约风险无虞但机会需要挖潜。随着城投债从增量市场变为存量市场，信用债市场“资产荒”正在加剧，建议战略布局科创债与产业债的投资机会。
　　风险提示：如果2024年美债收益率上升幅度超预期+稳增长政策超预期+房地产市场明显修复，24年债券市场表现或不佳。