3Q23啤酒销量承压，结构性升级趋势延续。吨成本增幅环比有所扩大，费用管控稳健,盈利水平持续向上。短期澳麦双反取消有望带来成本改善，长期行业盈利水平有望继续向上。建议关注积极布局核心市场、发展高端产品的华润啤酒、青岛啤酒。
　　行业经营情况概述
　　3Q23啤酒销量承压，结构性升级趋势延续。啤酒行业A股上市公司1-3Q23/3Q23营收分别同比+7.5%/+1.8%至620.1/208.9亿元。其中青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒3Q23营收分别同比-4.6%/+6.5%/+8.5%/+5.9%。拆分为量价：1）量上，受去年同期高基数影响，3Q23啤酒行业产销量有所回落，7-9月啤酒产量1063万千升，同比-5.5%。5家核心上市公司3Q23销量合计756万千升，同比-2.3%，表现优于行业。其中青岛啤酒/百威亚太（中国）/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒3Q23销量分别同比-11.4%/-0.2%/+5.3%/+4.2%/+1.4%。青岛啤酒三季度销量出现较大幅度的下降，可能系公司主动进行产品战略调整、发货节奏与去年同期有差异所致。2）价上，3Q23啤酒行业五家核心上市企业吨价均延续了上行趋势，青岛啤酒/百威亚太(中国)/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒吨价分别同比+7.7%/+8.9%/+1.1%/+4.1%/+4.4%。分档次来看，结构性升级趋势延续，高端线产品在各公司的销量占比普遍有所提升。
　　吨成本增幅环比扩大，费用管控稳健,盈利水平持续向上。1)成本端，A股主要啤酒企业（青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒）3Q23吨成本同比+2.7%至2343元，增幅环比有所扩大（2Q23同比+1.7%至2225元）。由于多数公司采购的大麦价格已锁定，我们判断可能主要系部分批次采购的包材价格上行所致。同时受益于产品结构的快速升级，A股啤酒企业3Q23毛利率同比+1.5pct至44.8%。2）费用端，A股啤酒企业三季度销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.7/0.0pct至13.5%/5.0%/-1.0%。整体来看，费用投放延续了稳健的风格。分项来看，受行业需求下行、竞争加剧的影响，啤酒企业三季度销售费用率小幅增加。同时随着产能的调整优化，啤酒企业的三季度管理费用率持续下降。3）盈利水平上，受益于产品结构的持续升级、费用的稳健投放，啤酒板块（A股）盈利水平延续了同比向上趋势，1-3Q23/3Q23啤酒板块销售净利率分别同比+1.3/+0.3pct至15.4%/13.5%。分公司来看，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒1-3Q23归母净利率分别同比+1.2/+0.6/+1.8/+0.3pct至15.8%/10.3%/7.7%/14.1%，3Q23归母净利率分别同比+1.4/-0.1/+1.9/+0.3pct至15.8%/10.6%/9.2% /15.6%。
　　投资建议
　　短期关注澳麦双反取消带来的成本改善机会，长期行业盈利水平有望继续向上。1）短期来看，我们认为随着澳麦反倾销税、反补贴税的取消，啤酒企业明年的成本有望得到持续改善。2）长期来看，对比海外啤酒龙头企业，我国啤酒企业的产品结构、盈利水平都还有较大的提升空间。我们认为，在稳定的竞争格局下，随着消费力的不断增长，啤酒产品结构有望持续升级，带动啤酒行业盈利水平继续向上。3）从竞争维度来看，我们认为随着高端产品销量、利润占比的不断提升，能够占据核心利润池市场、品牌高地的企业有望在竞争中占得主动权，建议关注积极布局核心市场、发展高端产品的华润啤酒、青岛啤酒。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争格局恶化、原材料成本波动、食品安全事件。